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 23Q2收入增速環(huán)比改善。公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年?duì)I業(yè)收入63.5億元（YoY-10.8%）；歸母凈利3.9億元（YoY-18.8%）。
　　毛利率22.1%（YoY+3.4pct），歸母凈利率6.2%（YoY-0.6pct）。2023Q2單季收入35.3億元（YoY+1.2%），收入增速環(huán)比Q1改善約23pct，改善顯著；歸母凈利2.6億元（ YoY-16.8% ）。毛利率22.2%（YoY+1.5pct），歸母凈利率7.3%（YoY-1.6pct）。
　　23H1公司利潤(rùn)增速慢于收入，原因：（1）23H1受人民幣兌美元匯率波動(dòng)影響，匯兌收益相較上年同期減少約4345萬(wàn)元，同時(shí)遠(yuǎn)期外匯合約/期權(quán)合約的公允價(jià)值變動(dòng)損失較上年同期增加6169萬(wàn)元，加回后23H1歸母凈利同比基本持平。（2）費(fèi)用率方面，2023Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.7pct/-0.4pct/+0.7pct。
　　Q2外銷需求底部回升，期待內(nèi)銷改善。2023上半年，外銷收入46.6億元（YoY-14.4%）；內(nèi)銷收入16.9億元（YoY+0.8%）。根據(jù)中報(bào)、一季報(bào)推算，Q2單季外銷收入約27.0億元（YoY+2%），增速環(huán)比改善32pct，改善顯著；內(nèi)銷收入約8.4億元（YoY -1%），環(huán)比增速放緩4pct。我們預(yù)計(jì)，海外需求穩(wěn)定，去年下半年低基數(shù)及去庫(kù)存后逐漸進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，下半年外銷業(yè)務(wù)有望持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：看好公司外銷短期拐點(diǎn)、以及憑借強(qiáng)大制造能力獲得持續(xù)份額提升，內(nèi)銷自有品牌通過不斷產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利同比增長(zhǎng)10.5%、14.6%、12.8%，參考可比公司，給予公司2023年15xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值19.27元人民幣/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不達(dá)預(yù)期；海外需求低迷；原材料價(jià)格大幅上漲；匯率大幅波動(dòng)。