>> 中信證券-華蘭生物(002007)2023年中報點評：疫苗批簽發(fā)延后擾動H1業(yè)績，血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 2040KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王凱旋，韓世通，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)同行業(yè)中綜合利用率最高和凝血因子類產(chǎn)品種類最為齊全的生產(chǎn)企業(yè)之一，采漿規(guī)模居于行業(yè)前列，隨著公司2023年上半年積極推進(jìn)單采血漿站的建設(shè)工作，血制品業(yè)務(wù)有望打開遠(yuǎn)期成長空間。同時，公司是國內(nèi)最大的流感病毒裂解疫苗生產(chǎn)基地，其中公司四價流感疫苗具有先發(fā)和產(chǎn)能優(yōu)勢。我們認(rèn)為隨著下半年疫苗批簽發(fā)的釋放，2023年流感疫苗接種有望恢復(fù)。綜上，我們給予公司2023年32倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26元，維持“買入”評級。
▍公司短期業(yè)績受疫苗批簽發(fā)節(jié)奏擾動，價格驅(qū)動公司血制品毛利提升。公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入15.85億元，同比減少32.53%；歸母凈利潤5.27億元，同比減少9.66%；扣非歸母凈利潤3.98億元，同比減少14.07%。從單Q2看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.05億元，同比減少58.77%；歸母凈利潤1.75億元，同比減少49.88%；扣非歸母凈利潤1.22億元，同比減少50.49%，公司上半年業(yè)績有所下滑主要系受2023年國內(nèi)流感疫苗批簽發(fā)時間較去年延后所致，我們認(rèn)為隨著流感疫苗的產(chǎn)品銷售工作集中在下半年進(jìn)行，公司業(yè)績有望實現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。
盈利能力方面，公司2023H1毛利率59.67%，同比下降8.10pcts——分業(yè)務(wù)來看，公司2023H1血制品業(yè)務(wù)毛利率53.72%，同比提升1.18pcts，我們預(yù)計毛利率的提升主要系高景氣度下靜丙和人血白蛋白價格端略有上升，市場供應(yīng)的緊張程度較高；疫苗業(yè)務(wù)毛利率102.01%，同比提升13.30pcts，毛利率的提高主要系公司2022年底已計提減值的部分庫存流感疫苗在2023年第一季度實現(xiàn)銷售。2023H1年公司凈利率為33.22%，同比提升8.41pcts——公司2023H1年銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別相比去年同期變化-15.13/+2.85/+2.80/-0.01pcts（累計減少9.49pcts）。
▍血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新漿站貢獻(xiàn)采漿新增量。公司2023H1年血制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入14.31億元，同比增長11.68%，我們測算血制品業(yè)務(wù)凈利潤約4.54億元，同比增加約18.88%（剔除華蘭疫苗）；單Q2來看，我們測算血制品業(yè)務(wù)（剔除華蘭疫苗）實現(xiàn)收入7.00億元，同比增加5.58%，凈利潤約1.65億元，同比增加約12.28%。分產(chǎn)品來看，公司2023H1年白蛋白實現(xiàn)收入5.15億元，同比增加8.55%；靜丙實現(xiàn)收入4.71億元，同比增長38.84%；其他血液制品實現(xiàn)收入4.45億元，同比減少4.84%。
漿站方面，2023H1公司積極推進(jìn)單采血漿站的建設(shè)工作，伊川單采血漿站、潢川單采血漿站及商水單采血漿站通過驗收并于5月底取得了采漿許可證，2023下半年預(yù)計將會持續(xù)貢獻(xiàn)采漿量，合并8月中旬新取得采漿許可證的夏邑單采血漿站，根據(jù)業(yè)績交流會，公司預(yù)計四家漿站將會在2023年貢獻(xiàn)100噸左右的采漿量。長垣單采血漿站、陸川單采血漿站、都安單采血漿站、石柱單采血漿站、巫溪單采血漿站及彭水單采血漿站順利通過了單采血漿許可證的換發(fā)，新漿站的不斷獲批及原有漿站的漿源拓展為公司血液制品業(yè)務(wù)保持增長奠定了堅實基礎(chǔ)。
▍批簽發(fā)產(chǎn)品下半年將集中釋放，流感疫苗業(yè)務(wù)有望強勢復(fù)蘇。公司2023H1疫苗業(yè)務(wù)（子公司華蘭疫苗）實現(xiàn)收入1.50億元，同比減少85.89%，凈利潤1.08億元，同比減少63.71%，由于2023年北半球流感流行毒株變化等因素影響，2023年包括公司在內(nèi)的國內(nèi)流感疫苗企業(yè)產(chǎn)品批簽發(fā)較上年度均延后一月以上，因此對公司2023年二季度經(jīng)營業(yè)績造成了較大影響。2023年公司流感疫苗于6月底開始取得批簽發(fā)，成為首家取得流感疫苗批簽發(fā)的企業(yè)，2023年上半年共取得四價流感疫苗批簽發(fā)3批，產(chǎn)品銷售工作集中在下半年。截至公司中報披露日，華蘭疫苗共取得流感疫苗批簽發(fā)72批，其中四價疫苗批簽發(fā)70批，批簽發(fā)批次數(shù)量居國內(nèi)首位。此外，公司穩(wěn)步推進(jìn)在研產(chǎn)品的研發(fā)工作。2023年2月，公司先后取得凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）、吸附破傷風(fēng)疫苗的《藥品注冊證書》，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富。
▍風(fēng)險因素：產(chǎn)品價格波動；公司單抗研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期；公司銷售渠道庫存壓力變化；監(jiān)管政策超預(yù)期變動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司的血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，2023年流感疫苗的接種需求有望復(fù)蘇，我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.81/1.00/1.17元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為26X/21X/18X，參考可比公司（如天壇生物、博雅生物、派林生物等，基于Wind一致預(yù)期）2023年平均PE29倍，考慮到公司是國內(nèi)同行業(yè)中綜合利用率最高和凝血因子類產(chǎn)品種類最為齊全的生產(chǎn)企業(yè)之一，采漿規(guī)模居于行業(yè)前列，隨著公司積極推進(jìn)單采血漿站的建設(shè)工作，血制品業(yè)務(wù)有望打開遠(yuǎn)期成長空間。同時公司是國內(nèi)最大的流感病毒裂解疫苗生產(chǎn)基地，其中公司四價流感疫苗具有先發(fā)和產(chǎn)能優(yōu)勢。我們認(rèn)為隨著下半年疫苗批簽發(fā)的釋放，2023年流感疫苗接種有望恢復(fù)，因此給予公司2023年32倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26元，維持“買入”評級。
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