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國(guó)內(nèi)ERP領(lǐng)域領(lǐng)航企業(yè)，云服務(wù)成為拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)新引擎
　　用友網(wǎng)絡(luò)以財(cái)務(wù)軟件起家，2001年上交所掛牌上市，在中國(guó)企業(yè)軟件市場(chǎng)多年持續(xù)領(lǐng)先，2016年用友3.0戰(zhàn)略正式發(fā)布，堅(jiān)定轉(zhuǎn)型云服務(wù)業(yè)務(wù)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.62億，同比增長(zhǎng)3.69%，其中軟件業(yè)務(wù)和云服務(wù)業(yè)務(wù)是公司兩大核心業(yè)務(wù)，合計(jì)占比超過99%，云業(yè)務(wù)占比69%，同比增速為19%。公司持續(xù)縮減軟件業(yè)務(wù)收入占比，云服務(wù)業(yè)務(wù)已成為主要收入來源。
　　政策助力，信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化替代空間大
　　2022年國(guó)資委79號(hào)文件明文規(guī)定2027年前完成2+8+N的黨政與八大重點(diǎn)行業(yè)100%國(guó)產(chǎn)替代，替換范圍包括芯片、基礎(chǔ)軟件以及應(yīng)用軟件。根據(jù)零壹智庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，2021年政策點(diǎn)名的2+8+N整體國(guó)產(chǎn)滲透率僅在10%左右，國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)空間廣闊：截至2021年末，我國(guó)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)6886.3億元，預(yù)測(cè)至2025年整體信創(chuàng)市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)2萬億以上，奠定行業(yè)長(zhǎng)線邏輯。
　　ERP軟件市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，上云成為行業(yè)共識(shí)
　　根據(jù)前瞻預(yù)測(cè)，未來ERP軟件市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2027年中國(guó)ERP軟件市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到682億元左右，年均增速保持在11%左右水平，保持中高速增長(zhǎng)，高于全球平均增速。
　　本土ERP廠商在中低端市場(chǎng)已占據(jù)主要份額，在中高端市場(chǎng)因技術(shù)壁壘問題，國(guó)產(chǎn)替代率較低，未來有較大空間。
　　云ERP可通過云端計(jì)算、低成本、快速部署、即租即用幫助企業(yè)免除硬軟件投入并快速搭建企業(yè)管理架構(gòu)，為用戶節(jié)約成本的同時(shí)企業(yè)可以快速開拓市場(chǎng)，未來ERP產(chǎn)品將以云ERP為主。
　　三大法寶筑牢用友競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
　　傾聽客戶：用友產(chǎn)品線豐富，采取分層經(jīng)營(yíng)的客戶戰(zhàn)略，對(duì)于大中小型企業(yè)、政府以及公共組織分別提供符合他們差異化需求的產(chǎn)品。
　　敬畏技術(shù)：用友在云領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，牢牢把握云技術(shù)話語(yǔ)權(quán)。
　　榮于生態(tài)：用友BIP3構(gòu)建大規(guī)模生態(tài)，優(yōu)化生態(tài)伙伴發(fā)展戰(zhàn)略，為伙伴提供各種賦能平臺(tái)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為103.66/123.05/148.69億元，同比增速分別為11.92%/18.70%/20.84%;對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為4.75/7.66/9.47億元，同比增速分別為116.78%/61.26%/23.64%，對(duì)應(yīng)EPS為0.14/0.22/0.28元，對(duì)應(yīng)PS 5.71/4.81/3.98倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)更迭不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)