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1H23歸母凈利同比+14%；維持盈利預(yù)測，調(diào)整目標(biāo)價(jià)
　　龍?jiān)措娏Πl(fā)布業(yè)績，1H23錄得營收199億元（同比-8%），歸母凈利50億元（同比+14%）；其中2Q23營收100億元（同比-11%），歸母凈利26億元（同比+26%），業(yè)績?cè)鲩L主要得益于毛利率回升。1H23公司新增控股裝機(jī)515MW，風(fēng)電125MW+光伏390MW。維持盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利為75/93/113億元（前值：75/93/113億元）。上調(diào)公司A股目標(biāo)價(jià)至人民幣22.25元（前值20.5元），基于23年25xPE，較可比均值溢價(jià)8x（前值：6x）；下調(diào)公司H股目標(biāo)價(jià)至港幣11.50元（前值15.2元），基于23年12xPE，高于歷史三年P(guān)E均值11x。溢價(jià)反映裝機(jī)增長潛力和現(xiàn)金流持續(xù)改善。我們對(duì)A/H股均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)光電量同比增長，上網(wǎng)電價(jià)同比回落
　　1H23公司新增控股裝機(jī)515MW；其中風(fēng)電125MW、光伏390MW。1H23公司完成發(fā)電量39.7TWh（同比+9%）；其中風(fēng)電33.1TWh（同比+10%），風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)1271小時(shí)（同比+8%），得益于機(jī)組可靠性提升以及平均風(fēng)速同比上升；火電5.0TWh（同比-5%），火電平均利用小時(shí)數(shù)2,682小時(shí)（同比-5%），主要是江蘇省火電負(fù)荷率下降；光伏及其他可再生能源1.6TWh（同比+97%），主要得益于裝機(jī)規(guī)模的快速增長。1H23公司平均上網(wǎng)電價(jià)同比-4%；其中風(fēng)電同比-3%、光伏同比-34%，主要是平價(jià)項(xiàng)目增加與市場交易規(guī)模擴(kuò)大；火電同比-2%，主要是市場電價(jià)下降。
　　開發(fā)指標(biāo)持續(xù)落地，新增裝機(jī)有望加速
　　1H23公司新簽訂開發(fā)協(xié)議29.34GW（同比+78%），其中風(fēng)電15.32GW、光伏14.02GW；公司取得開發(fā)指標(biāo)4.01GW，其中平競價(jià)指標(biāo)3.07GW（風(fēng)電1.58GW+光伏1.49GW）。考慮到公司項(xiàng)目儲(chǔ)備與建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)23-25年風(fēng)電裝機(jī)為2.0/2.8/3.5GW，光伏裝機(jī)為3.0/5.2/7.1GW，“十四五”累計(jì)新增裝機(jī)30GW。
　　估值溢價(jià)反映裝機(jī)增長潛力和現(xiàn)金流持續(xù)改善
　　我們對(duì)龍?jiān)措娏股（001289 CH）的目標(biāo)估值為23年25xPE，高于Wind一致預(yù)期的可比均值17x；對(duì)H股（916 HK）的目標(biāo)估值為23年12xPE，高于公司歷史三年P(guān)E均值11x。我們認(rèn)為估值溢價(jià)主要反映：1）公司23-25年風(fēng)電與光伏新增裝機(jī)和電量增速有望呈上升趨勢，充分發(fā)揮資源儲(chǔ)備優(yōu)勢；2）公司有望顯著受益于綠電補(bǔ)貼拖欠問題的解決；3）根據(jù)大股東國家能源集團(tuán)承諾，風(fēng)電資產(chǎn)注入潛在增量可觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來風(fēng)不及預(yù)期；棄電率回升；煤價(jià)上升；補(bǔ)貼回款速度不及預(yù)期。