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業(yè)績
　　2023年8月29日，南方航空發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入718.3億元，同比增長76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-28.8億元，減虧86億元；其中Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入377.8億元，同比增長95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-9.8億元，減虧60億元。
　　分析
　　Q2業(yè)務(wù)量快速恢復(fù)，推動(dòng)營收大幅改善。自2023年初“乙類乙管”以來，民航市場快速恢復(fù)。量方面，2023Q2公司供需均明顯改善，其中Q2公司ASK同比增長154%，恢復(fù)至2019年93%，RPK同比增長210%，恢復(fù)至2019年87%，其中國內(nèi)供需更是分別超過2019年18%和10%。需求增長快于供給，客座率同比增長14pct至77%，較2019Q2的差距縮小至5.5pct。價(jià)方面，2023H1客公里收益為0.56元，同比增長3.7%，其中國內(nèi)航線增長12.5%。在業(yè)務(wù)量及價(jià)格水平雙升的帶動(dòng)下，公司Q2營收同比大幅增長95%。
　　周轉(zhuǎn)提升單位成本改善，匯兌損失影響利潤。2023Q2國內(nèi)航油出廠價(jià)同比下降23%，較2019年增長20%，公司周轉(zhuǎn)恢復(fù)較快，2023Q2單位座公里成本為0.44元，同比下降46%，較2019年增長11%。2023Q2公司毛利率為11%，較2019年增長2.7pct。費(fèi)用率方面，2023Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.4%、2.4%、0.3%、8.9%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率較高主要系Q2人民幣兌美元匯率環(huán)比貶值5.4%，產(chǎn)生明顯匯兌損失，2023H1公司匯兌損失約為13.5億元。若不考慮匯兌損失影響，公司Q2或能實(shí)現(xiàn)盈利。
　　國際航線持續(xù)恢復(fù)，單位成本下降盈利修復(fù)可期。國際航線持續(xù)恢復(fù)，以2023年7月數(shù)據(jù)為例，公司國際航線客運(yùn)量恢復(fù)至2019年55%，RPK恢復(fù)至2019年51%，客座率較2019年-0.3pct。且近期政策頻發(fā)支持國際旅行，8月10日文旅部再發(fā)通知宣布擴(kuò)大出境團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)國家規(guī)模至138個(gè)，第三批出境團(tuán)隊(duì)游國家名單包括美國、日本、韓國、英國、德國等，預(yù)計(jì)將有助于相關(guān)航線的恢復(fù)。目前公司單位成本仍高于2019年，與國際（尤其是洲際）航線放開緩慢有關(guān)。若相關(guān)航線恢復(fù)，國內(nèi)國際航線供給平衡，寬體機(jī)利用率提升，公司單位成本將下降，未來盈利恢復(fù)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　維持公司2023-2025年凈利潤預(yù)測(cè)29/142/174億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；安全運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。