>> 中信建投-藍(lán)曉科技(300487)高速增長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)，生科、提鋰等業(yè)務(wù)并處快速放量期-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
盧昊，鄧天澤 |
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核心觀點(diǎn)
?。?）公司23年上半年維持高速增長(zhǎng)，主要源于生命科學(xué)、水處理、鹽湖提鋰等業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。這其中既有對(duì)應(yīng)下游市場(chǎng)爆發(fā)的因素，也有賴于公司多年持續(xù)的技術(shù)積累、厚積薄發(fā)。
?。?）長(zhǎng)期、短期邏輯都不變：長(zhǎng)期看公司掌握的吸附分離技術(shù)門檻較高、應(yīng)用領(lǐng)域極廣、全球市場(chǎng)空間很大，公司業(yè)務(wù)還有很大擴(kuò)展空間；中短期維度，公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)仍處于高速成長(zhǎng)期，高增長(zhǎng)勢(shì)頭有望維持。
事件
2023年半年報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.07億元，同比+34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.46億元，同比+75%。
對(duì)應(yīng)Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.12億元，同比+81%，環(huán)比+58%。
簡(jiǎn)評(píng)
生命科學(xué)、鹽湖提鋰、水處理等板塊高增，支撐業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)公司上半年的高增長(zhǎng)主要來自以下三點(diǎn)：
1、營(yíng)收同比+34%。相比于此前業(yè)績(jī)預(yù)告，半年報(bào)的主要信息增量即財(cái)務(wù)報(bào)表和收入拆分。其中收入拆分為我們揭示了公司的內(nèi)生增長(zhǎng)的主要來源：H1公司營(yíng)業(yè)收入同比+34%。其中，吸附材料中水處理及超純化、生命科學(xué)、節(jié)能環(huán)保、金屬資源、化工催化板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.49、2.14、0.89、0.83、0.68億元，分別同比+40%、+40%、+33%、-18%、+3%；系統(tǒng)裝置實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.10億元，同比+66%。不難看出，主要增長(zhǎng)來自水處理、生命科學(xué)、系統(tǒng)裝置板塊。細(xì)分來看：
①生命科學(xué)板塊：2022年下半年以來由于投融資環(huán)境等外部因素?cái)_動(dòng)，創(chuàng)新藥上游耗材領(lǐng)域事實(shí)上出現(xiàn)了比較明顯的景氣下行。但公司在該板塊保持高收入增速，相較同行業(yè)來說也明顯領(lǐng)先。這可能與公司在固相合成載體這一單一品種上的放量有關(guān)。公司在該產(chǎn)品深耕多年，早在2015年IPO上市時(shí)就已實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)（見招股說明書）。而目前GLP-1藥物東風(fēng)漸起，其中很多采用固相合成路線，使得固相合成載體產(chǎn)品需求大增，公司因此獲得新的增長(zhǎng)機(jī)遇。
②水處理和超純化板塊：如公司半年報(bào)，高端飲用水市場(chǎng)市場(chǎng)空間大，但質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)要求嚴(yán)格、認(rèn)證苛刻，長(zhǎng)期被國(guó)外少數(shù)廠商占據(jù)。而經(jīng)過幾年努力，公司目前已經(jīng)與頭部客戶形成長(zhǎng)單合同。此外，超純水領(lǐng)域，公司在面板/光伏/半導(dǎo)體用超純水純化用樹脂方面也均有積極進(jìn)展。
?、巯到y(tǒng)裝置板塊，其中鹽湖提鋰系統(tǒng)裝置在2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.92億元，同比+124%，貢獻(xiàn)了該板塊的主要增長(zhǎng)。這部分收入主要系阿根廷珠峰項(xiàng)目合同產(chǎn)生。也是公司鹽湖提鋰產(chǎn)業(yè)化過程中的主要訂單之一。
2、毛利率同比+4.7pct。這部分改善我們推測(cè)主要來自于原材料的下跌：公司產(chǎn)品作為特種化學(xué)品調(diào)價(jià)一般較少，但2023年上游原材料價(jià)格（大宗化工品，如苯乙烯、二苯乙烯等）同比22年上半年出現(xiàn)了比較明顯的下降。公司產(chǎn)品毛利率因此走擴(kuò)。此外，可能還得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，如生科領(lǐng)域收入占比提升、且通常而言產(chǎn)品毛利率較高。
3、匯兌、激勵(lì)等部分也有貢獻(xiàn)。上半年由于人民幣貶值公司產(chǎn)生匯兌收益3761萬(wàn)，同比增加1498萬(wàn)元。且按照公司股權(quán)激勵(lì)方案，今年上半年因股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的管理費(fèi)用也少于去年同期。
分板塊而言，生命科學(xué)、鹽湖提鋰、水處理等板塊均有良好進(jìn)展，前景可期——
生命科學(xué)：多種耗材均有良好增長(zhǎng)潛力，固相合成載體或成新增長(zhǎng)極
市場(chǎng)角度，吸附分離材料在生物藥純化領(lǐng)域是關(guān)鍵耗材，僅大分子純化全球每年就約數(shù)百億人民幣的市場(chǎng)規(guī)模。其余在化學(xué)合成、生物發(fā)酵、天然提取、IVD領(lǐng)域也多有應(yīng)用。我們估計(jì)生命科學(xué)領(lǐng)域吸附劑的市場(chǎng)空間與其他領(lǐng)域吸附劑的總和相當(dāng)。過去公司以其他工業(yè)端客戶為主，但隨近年來體量、現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，在生命科學(xué)領(lǐng)域謀求更長(zhǎng)期發(fā)展也幾乎是必然選擇。公司在生命科學(xué)領(lǐng)域涉及產(chǎn)品品類眾多。雖然目前業(yè)務(wù)體量及行業(yè)認(rèn)可度低于國(guó)內(nèi)一線同行，但一方面公司已經(jīng)有多年的技術(shù)積累，另一方面多產(chǎn)品布局使得公司也容易取得超預(yù)期表現(xiàn)，特別在某些快速放量的細(xì)分下游領(lǐng)域。
如多肽固相合成載體方面，公司是全球該耗材的主流老牌供應(yīng)商之一，目前隨全球范圍內(nèi)GLP-1RA的爆火，該耗材市場(chǎng)需求出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。且后續(xù)數(shù)年內(nèi)國(guó)內(nèi)還有數(shù)十款即將上市的GLP-1靶點(diǎn)創(chuàng)新藥/仿制藥，預(yù)計(jì)帶動(dòng)市場(chǎng)需求的再度快速增長(zhǎng)。
色譜填料/層析介質(zhì)方面，2021年蘇州子公司成立后，公司在該細(xì)分領(lǐng)域有快速進(jìn)展。2022年，公司新建50000L層析介質(zhì)生產(chǎn)車間完成建設(shè)，且參照GMP規(guī)范設(shè)計(jì)和建設(shè)，標(biāo)準(zhǔn)較此前第一代生產(chǎn)線有大幅提升。另外包括包括二代高耐堿性ProteinA填料完成多家小試；mRNA純化親和填料oligo dT及超大孔離子交換填料持續(xù)開發(fā)等新進(jìn)展。目前由于下游創(chuàng)新藥景氣度下行，該行業(yè)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程收到一定程度減緩。但仍然不改這是一塊空間足夠廣、國(guó)產(chǎn)替代余地足夠大、產(chǎn)品壁壘和利潤(rùn)率也足夠高的市場(chǎng)。
鹽湖提鋰：訂單、新進(jìn)展頻出；印證鋰價(jià)退潮下，吸附法提鋰仍有良好產(chǎn)業(yè)邏輯；其他能源金屬（鎳、鈷）也有放量潛力
雖然從長(zhǎng)期看鋰價(jià)有持續(xù)回落趨勢(shì)，但公司吸附法提鋰仍有良好產(chǎn)業(yè)邏輯。如注意到以下事實(shí)：①、全球鹽湖鋰儲(chǔ)量（折LCE）達(dá)數(shù)以千萬(wàn)噸，不存
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