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拼多多發(fā)布2023Q2業(yè)績(jī)，Q2公司營(yíng)業(yè)收入522.81億元，同比+66.3%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)152.69億元，同比+41.7%，收入及盈利均超預(yù)期。拼多多性價(jià)比心智穩(wěn)固，主站高質(zhì)量發(fā)展下增速遠(yuǎn)超大盤，TEMU快速發(fā)展拓寬成長(zhǎng)空間，看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　收入增長(zhǎng)超預(yù)期，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)持續(xù)穩(wěn)固。23Q2公司實(shí)現(xiàn)總收入522.81億元，同比+66.3%，其中營(yíng)銷服務(wù)收入為379.33元，同比+50.7%，傭金收入為143.48億元，同比增長(zhǎng)130.8%，增速超預(yù)期。居民性價(jià)比消費(fèi)需求提升的趨勢(shì)契合拼多多性價(jià)比心智，且Q2平臺(tái)加大補(bǔ)貼力度，618期間發(fā)放百億消費(fèi)券讓利消費(fèi)者，驅(qū)動(dòng)GMV保持高于大盤增速高速增長(zhǎng)；同時(shí)二季度消費(fèi)需求復(fù)蘇進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)商家廣告投放積極性提升，廣告貨幣化水平同比持續(xù)改善。戰(zhàn)略方面，公司二季度繼續(xù)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，需求側(cè)改善用戶服務(wù)質(zhì)量，618期間提供買貴必配、送貨上門等服務(wù)保障，供給側(cè)推進(jìn)“百億生態(tài)”專項(xiàng)建設(shè)，加大對(duì)優(yōu)質(zhì)商家的資源傾斜以及深入供應(yīng)鏈建設(shè)，支撐平臺(tái)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用率同比改善，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大超預(yù)期。23Q2銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為175.42 /5.96 /27.34億元，同比+54.6%/-27.8%/+4.7%，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為33.6%/1.1%/5.2%，同比-2.5pct/-1.5pct/-3.1pct。Q2公司維持市場(chǎng)營(yíng)銷投入絕對(duì)值的同比快速增長(zhǎng)，但基于收入端的高速增長(zhǎng)，費(fèi)用率仍同比改善，同時(shí)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善帶動(dòng)管理費(fèi)用大幅降低。盈利方面，Q2 Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為152.69億元，同比+41.7%，盈利增長(zhǎng)大超預(yù)期。
　　Temu快速全球化擴(kuò)張，拓展長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。Temu以國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力支撐商品低價(jià)優(yōu)勢(shì)，美國(guó)高通脹下充分受益，同時(shí)Q2以來(lái)Temu加速全球化擴(kuò)張，快速開拓歐洲及亞洲市場(chǎng)，8月Temu菲律賓站落地正式進(jìn)駐東南亞市場(chǎng)，截至目前Temu已在全球開設(shè)37個(gè)海外市場(chǎng)，銷售額高速增長(zhǎng)。用戶方面，平臺(tái)憑借價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)的產(chǎn)品和補(bǔ)貼投入實(shí)現(xiàn)高效獲客，據(jù)Business ofAPPS數(shù)據(jù)表明，Temu下載量在2023年已經(jīng)超過(guò)1億次，據(jù)Sensor Tower，TEMU在2023年二季度全球熱門APP下載榜單中TEMU首次躋身前十，并多月穩(wěn)居美國(guó)電商市場(chǎng)下載量第一。目前Temu國(guó)際業(yè)務(wù)仍處于成長(zhǎng)早期快速拓展階段，長(zhǎng)期有望進(jìn)一步打開公司成長(zhǎng)與盈利空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年拼多多Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為497.5/730.6/ 965.0億元，其中主站凈利潤(rùn)為684.1/ 798.8 /885.9億元，多多買菜凈利潤(rùn)為-30.3/+16.7/+65.0億元，跨境業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為-156.2/ -84.9/ +14.1億元。長(zhǎng)期看拼多多性價(jià)比心智穩(wěn)固，主站高質(zhì)量發(fā)展下增速遠(yuǎn)超大盤，TEMU快速發(fā)展拓寬成長(zhǎng)空間，看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，給予2023年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)137.76美元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。