>> 交銀國(guó)際-杰克遜霍爾會(huì)議點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)大概率將繼續(xù)加息，但更偏謹(jǐn)慎-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
交銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡瑞，李少金 |
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2023年8月25號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表了主題為《通脹：進(jìn)展和未來(lái)路徑》（Inflation: Progress and the Path Ahead）的講話。盡管鮑威爾在短期加息端仍略顯鷹派，強(qiáng)調(diào)如有必要仍需進(jìn)一步收緊貨幣政策，支撐理由包括核心通脹仍高、勞動(dòng)力市場(chǎng)再平衡尚未完成以及近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超過(guò)趨勢(shì)性水平，但鮑威爾在2023年會(huì)議上著重強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)管理，并審慎制定決策以試圖平衡過(guò)度緊縮與緊縮不足的雙重風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注貨幣政策的滯后性。
短期仍偏鷹，強(qiáng)調(diào)必要時(shí)仍需要進(jìn)一步收緊政策
本次會(huì)議上，鮑威爾主要就當(dāng)前通脹的進(jìn)展進(jìn)行了闡述。核心立場(chǎng)仍然是堅(jiān)持2%的通脹目標(biāo)（It is the Fed's job to bring inflation down to our 2 percent goal, andwe will do so.）。通脹持續(xù)回落的信心還沒(méi)有建立，如有必要仍需加息，且維持利率在限制性區(qū)間（We are prepared to raise rates further if appropriate, andintend to hold policy at a restrictive level until we are confident that inflation ismoving sustainably down toward our objective）。
鮑威爾給出了三點(diǎn)理由，以支撐其短期加息端的鷹派立場(chǎng)：
一、名義通脹可能會(huì)傳遞出誤導(dǎo)性信號(hào)，應(yīng)關(guān)注當(dāng)前仍高的核心通脹
鮑威爾會(huì)上指出名義通脹雖然回落較多，但是因?yàn)槟茉础⑹称穬r(jià)格受全球因素影響，未來(lái)路徑仍然不穩(wěn)定，可能會(huì)給市場(chǎng)傳遞出誤導(dǎo)性的信號(hào)，仍需要重點(diǎn)關(guān)注核心通脹（Headline inflation is what households and businesses experiencemost directly…. But food and energy prices are influenced by global factors thatremain volatile, and can provide a misleading signal of where inflation isheaded. ）。當(dāng)前核心通脹仍是通脹目標(biāo)的兩倍，與回落到2%附近仍有一定的距離。而核心通脹需要著重關(guān)注商品、住房服務(wù)和其他服務(wù)通脹：
核心商品分項(xiàng)當(dāng)前已出現(xiàn)明顯回落。一部分原因可歸功于供應(yīng)鏈瓶頸的改善，另一部分則是高利率對(duì)需求的壓制。但是當(dāng)前核心商品通脹仍高于疫情前的水平。
住房服務(wù)通脹滯后于市場(chǎng)租金的變化。盡管美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在貨幣政策開始緊縮后不久就出現(xiàn)降溫，房?jī)r(jià)及租金均見頂回落。但市場(chǎng)租金放緩直到近期才開始顯現(xiàn)在住房通脹指標(biāo)上。鮑威爾認(rèn)為如果市場(chǎng)租金增長(zhǎng)穩(wěn)定在疫情前的水平，住房服務(wù)通脹也應(yīng)下降至疫情前對(duì)應(yīng)的水平。但是，7月通脹數(shù)據(jù)顯示，住房通脹回落不及預(yù)期，以及近期房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)回升，我們?nèi)孕枰⒁庾》糠?wù)通脹領(lǐng)域的上行風(fēng)險(xiǎn)。
剔除掉住宅的核心服務(wù)回落進(jìn)展緩慢，鮑威爾認(rèn)為原因在于其中許多服務(wù)受全球供應(yīng)鏈瓶頸的影響較小，且相較于房地產(chǎn)和耐用品部門，非住房服務(wù)對(duì)利率的敏感性較低。另外，剔除掉住宅的核心服務(wù)生產(chǎn)也是相對(duì)勞動(dòng)密集型的，而當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張。從7月的非農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)看，名義薪資增速回落接近停滯，且隨著通脹的回落，實(shí)際薪資增加，或加重核心服務(wù)通脹的粘性。
二、近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超過(guò)趨勢(shì)性增長(zhǎng)水平，使得通脹面臨上行風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)2季度GDP增速超預(yù)期，消費(fèi)者和企業(yè)支出維持強(qiáng)勁，而房地產(chǎn)也顯示出企穩(wěn)回升的跡象。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)高于趨勢(shì)性水平可能會(huì)使得通脹面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，因而或需要進(jìn)一步收緊貨幣政策。（Additional evidence of persistentlyabove-trend growth could put further progress on inflation at risk and could warrantfurther tightening of monetary policy.）
三、勞動(dòng)力市場(chǎng)的再平衡尚未完成
鮑威爾會(huì)上提及當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)再平衡尚未完成，盡管勞動(dòng)力供應(yīng)有所改善，勞動(dòng)力參與率有所提高，移民人數(shù)也回升至疫情前。同時(shí)，需求有所放緩，職位空缺雖高，但是維持下降趨勢(shì)。但鮑威爾同時(shí)強(qiáng)調(diào)如果勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)偏緊則需要貨幣政策緊縮來(lái)回應(yīng)。（The rebalancing of the labor market has continuedover the past year but remains incomplete…. Evidence that the tightness in the labormarket is no longer easing could also call for a monetary policy response.）從最新的7月就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，非農(nóng)就業(yè)有所放緩，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍維
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