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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　8月29日晚間公司發(fā)布23年半年報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收263.7億元，同比+16.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利33.4億元，同比+42.1%。2Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131.1億元，同比+12.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利17.2億元，同比+31.5%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　水電：2Q23來(lái)水轉(zhuǎn)枯致使電量下滑，2H23有望改善。1）量：兩河口電站所有機(jī)組于3M22投產(chǎn)完畢，裝機(jī)容量擴(kuò)張對(duì)發(fā)電增量的貢獻(xiàn)在進(jìn)入2Q23后消退，來(lái)水情況成為影響公司水電發(fā)電量的關(guān)鍵因素。2Q23來(lái)水轉(zhuǎn)枯及去年同期來(lái)水偏豐的基數(shù)效應(yīng)影響下，1H23上網(wǎng)電量391億千瓦時(shí)，同比-8.3%；2Q23上網(wǎng)電量159億千瓦時(shí)，同比-35.4%。2）價(jià)：電力供需偏緊+市場(chǎng)電價(jià)上浮+錦官送蘇電價(jià)上漲，1H23上網(wǎng)電價(jià)0.312元/千瓦時(shí)，同比+9.4%；2Q23上網(wǎng)電價(jià)0.322元/千瓦時(shí)，同比+14.7%；其中雅礱江水電電價(jià)漲幅最大。電價(jià)上漲彌補(bǔ)電量下降，1H23雅礱江水電凈利潤(rùn)同比+24.7%。
　　火電：煤價(jià)下行周期量?jī)r(jià)齊升，23年業(yè)績(jī)彈性持續(xù)向上。1）量：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，1H23上網(wǎng)電量258億千瓦時(shí)，同比+26.6%；水電缺位+公司火電機(jī)組所在地區(qū)電力供需偏緊，2Q23上網(wǎng)電量137億千瓦時(shí)，同比+51.1%。2）價(jià)：煤價(jià)有所回落但仍處歷史高位+電力供需總體偏緊，1H23上網(wǎng)電價(jià)0.472元/千瓦時(shí)，同比+0.%；1Q23上網(wǎng)電價(jià)環(huán)比持平，同比+0.3%。電價(jià)下行滯后于市場(chǎng)煤價(jià)下行，點(diǎn)火價(jià)差擴(kuò)大帶來(lái)火電業(yè)績(jī)修復(fù)，為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)向上彈性。
　　綠電：水風(fēng)光一體化布局穩(wěn)步推進(jìn)，23年風(fēng)光裝機(jī)放量可期。公司踐行水風(fēng)光一體化布局，拓展綠電打造第二成長(zhǎng)曲線。水光互補(bǔ)的百萬(wàn)千瓦級(jí)坷拉光伏電站計(jì)劃于年內(nèi)投產(chǎn)，1H23公司已新增風(fēng)光裝機(jī)83萬(wàn)千瓦。裝機(jī)放量推動(dòng)下，2Q23公司風(fēng)光上網(wǎng)電量24億千瓦時(shí)，同比+32.5%。雖然平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目增加和市場(chǎng)化交易占比擴(kuò)大致使2Q23風(fēng)、光上網(wǎng)電價(jià)分別同比-10.3%、-17.8%，但以量換價(jià)有望維持新能源板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，為公司的成長(zhǎng)性持續(xù)注入動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　2H23來(lái)水修復(fù)、煤價(jià)下行、風(fēng)光裝機(jī)放量，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高增。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)61.2/73.3/ 78.4億元，EPS分別為0.82/0.98/1.05元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為15倍、13倍和12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　來(lái)水情況、煤價(jià)下行、用電需求、新能源裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。