>> 中銀證券-開潤股份(300577)H1服裝代工貢獻增量，品牌業(yè)務(wù)顯著回暖-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 942KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郝帥，丁凡，楊雨欽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于8月25日公布2023年半年報，H1營收同增18.07%至15.57億元，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同增51.32%/357.18%至0.75/0.86億元。公司代工主業(yè)保持穩(wěn)健增長，自主品牌內(nèi)銷業(yè)務(wù)快速回暖，維持買入評級。
支撐評級的要點
服裝訂單增長助力B2B業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健，國內(nèi)出行恢復(fù)助力B2C業(yè)務(wù)快速回暖。公司H1營收同增18.07%至15.57億元，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同增51.32%/357.18%至0.75/0.86億元，Q2單季營收同增15.53%至8.17億元，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同增1171.07%/720.79%至0.40/0.50億元，公司以經(jīng)營質(zhì)量為重心的戰(zhàn)略取得良好成效。分業(yè)務(wù)看，H1代工業(yè)務(wù)增長17.66%至12.57億元，保持穩(wěn)健增長，公司堅持深耕優(yōu)質(zhì)品牌客戶戰(zhàn)略，進一步鞏固優(yōu)化期間深化Nike、迪卡儂等大客戶合作關(guān)系，鞏固公司在全球箱包代工市場的行業(yè)龍頭地位，H1公司實現(xiàn)箱包代工制造業(yè)務(wù)營收10.55億元，同比增長6.21%；同時紡織服裝及面料貢獻新增量，H1服裝代工制造營收2.28億元，同比增長179.21%。自主品牌經(jīng)營業(yè)務(wù)方面，隨著國內(nèi)出行市場復(fù)蘇，H1營收同增21.05%至2.89億元。分渠道看，線上渠道營收同降20.98%至0.69億元，主要系90分關(guān)閉海外銷售渠道，專注內(nèi)銷。分銷渠道（小米為主）同增45.11%至2.20億元，主要系國內(nèi)出行放開，分銷渠道快速恢復(fù)。
毛利率短期波動，經(jīng)營指標顯著優(yōu)化。H1毛利率同比下滑1.53pct至21.67%，主要系毛利率較低的委外生產(chǎn)模式以及服裝代工業(yè)務(wù)占比提升所致，品牌經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率提升4.15pct至26.47%，公司推進精細化運營，各渠道盈利水平有所提升。公司積極控費，H1銷售/管理費用率同比下降1.88pct/2.27pct至6.26%/6.33%，均有較大幅度優(yōu)化。H1凈利率同增1.20pct至4.61%，隨著后續(xù)公司逐步推動自有服裝產(chǎn)能的建設(shè)，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，盈利水平有望進一步提升。H1末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比改善30天/9天至74天/63天。H1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增長964.48%至2.41億元，改善顯著，經(jīng)營狀況向好。
B2B隨大客戶拓展有望保持穩(wěn)健增長，B2C業(yè)務(wù)期待進一步提速。B2B端客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，老客戶迪卡儂、Nike、優(yōu)衣庫等持續(xù)放量，新客戶看好Puma、Adidas、李寧等逐漸放量。B2B端公司深度綁定海外優(yōu)質(zhì)客戶，下半年隨著消費情緒進一步釋放B2C產(chǎn)品銷售有望維持高增，看好公司雙輪驅(qū)動下業(yè)績保持穩(wěn)健增長。
估值
當前股本下，我們預(yù)計2023至2025年EPS分別為0.63/0.81/1.03元，同比增長222.3%/27.9%/27.3%；PE分別為25/19/15倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
海外需求不及預(yù)期；自有品牌銷售不及預(yù)期；消費復(fù)蘇不及預(yù)期。
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