>> 光大證券-開潤股份(300577)2023年中報點評：上半年2C業(yè)務(wù)現(xiàn)恢復、2B業(yè)務(wù)服裝貢獻增量，股權(quán)激勵提升凝聚力-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
686KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐佳睿，孫未未，朱潔宇 |
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23年上半年收入、歸母凈利潤同比增18%、51%
開潤股份發(fā)布2023年半年報。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入15.57億元、同比增長18.07%，歸母凈利潤0.75億元、同比增長51.32%，扣非凈利潤0.86億元、同比增長357.18%，EPS為0.31元。
上半年公司利潤端增速快于收入主要系費用率下降貢獻，公司歸母凈利率同比提升1.06PCT至4.83%。公司2B業(yè)務(wù)中箱包代工制造業(yè)務(wù)上半年收入增速有所放緩，主要受下游運動休閑類客戶去庫存、IT類客戶因全球PC出貨量下滑減少包配采購等影響，公司積極拓展服裝品類代工制造業(yè)務(wù)，進而為2B業(yè)務(wù)帶來新增量；2C業(yè)務(wù)隨著國內(nèi)出行復蘇，收入及毛利率均明顯提升。
分季度來看，23Q1~Q2公司單季度收入分別同比增長21.00%、15.53%，歸母凈利潤分別同比-24.72%、+1171.07%，歸母凈利率分別同比-2.87PCT、+4.47PCT至4.73%、4.91%。
2B/2C業(yè)務(wù)收入同比增長18%/21%，國內(nèi)/國外收入同比增46%/11%
分業(yè)務(wù)來看：23年上半年代工制造2B業(yè)務(wù)、品牌經(jīng)營2C業(yè)務(wù)收入占總收入的比重分別為81%、19%，收入分別同比增長17.66%、21.05%。2B業(yè)務(wù)中箱包代工制造、服裝代工制造收入占2B業(yè)務(wù)總收入的比重分別為84%、18%，收入分別同比增長6.21%、179.21%；2C業(yè)務(wù)中線上銷售、分銷銷售收入占比分別為24%、76%，收入分別同比-20.98%、+45.11%，線上銷售下滑主要為銷售渠道優(yōu)化調(diào)整所致。
分品類來看：23年上半年旅行箱、包袋、服裝、其他產(chǎn)品收入占總收入的比重分別為21%、63%、15%、2%，收入分別同比+48.67%、+7.41%、+178.75%、-70.77%。
分地區(qū)來看：23年上半年國內(nèi)、國外收入占總收入的比重分別為25%、75%，收入分別同比增長45.87%、10.91%。
產(chǎn)能方面：23年上半年公司總產(chǎn)能為1947萬件、同比增加1.65%，總產(chǎn)能利用率為82.71%、同比下降9.29PCT，其中國內(nèi)、國外產(chǎn)能占比分別為35%、65%（主要為印度、印尼），產(chǎn)能利用率分別為86.66%、80.63%、分別同比下降9.23PCT、9.36PCT。目前公司在建產(chǎn)能主要為印尼箱包生產(chǎn)基地及產(chǎn)業(yè)園項目。
費用率下降幅度超毛利率，存貨周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
毛利率：23年上半年毛利率同比下降1.52PCT至21.67%。分業(yè)務(wù)來看，2B和2C業(yè)務(wù)毛利率分別為20.64%（同比-2.97PCT）、26.47%（+4.15PCT），其中2B毛利率下降主要為委外生產(chǎn)的服裝代工業(yè)務(wù)毛利率較低、上半年收入大幅增長導致業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致。分品類來看，旅行箱、包袋、服裝毛利率分別為25.14%（+2.44PCT）、24.65%（-0.53PCT）、5.58%（-3.97PCT）。分地區(qū)來看，國內(nèi)、國外毛利率分別為22.70%（+0.62PCT）、21.32%（-2.16PCT）。分季度來看，23Q1~Q2單季度毛利率分別為21.75%、21.60%，分別同比-3.29PCT、持平。
費用率：23年上半年期間費用率同比下降4.71PCT至14.67%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為6.26%（同比-1.88PCT）、6.33%（-2.26PCT）、1.86%（-0.32PCT）、0.22%（-0.25PCT）。財務(wù)費用率下降主要系匯兌收益增加所致。分季度來看，23Q1~Q2單季度期間費用率分別同比下降6.22PCT、3.46PCT。
其他財務(wù)指標：1）存貨23年6月末較年初減少34.21%至3.95億元、同比減少38.30%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為74天、同比減少32天。2）應(yīng)收賬款23年6月末較年初增加27.21%至6.10億元、同比增加4.47%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為63天、同比減少9天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流上半年為2.41億元、同比轉(zhuǎn)為凈流入。
上半年2C業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，發(fā)布限制性股票激勵計劃提升凝聚力
上半年公司2B業(yè)務(wù)中箱包業(yè)務(wù)增速放緩、服裝業(yè)務(wù)貢獻新增量；2C業(yè)務(wù)受益于出行復蘇收入增速高于2B業(yè)務(wù)，且隨著渠道布局優(yōu)化調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)，2C業(yè)務(wù)盈利水平亦有明顯提升。“618”期間90分品牌天貓單品銷售額突破1000萬元，小米品牌獲得京東渠道旅行箱品牌銷量冠軍，小米旅行箱青春款獲得京東渠道銷售額冠軍。
另外8月26日公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃，擬向59位激勵對象授予327萬股限制性股票、占總股本的比例為1.37%，激勵對象包括副總經(jīng)理兼董秘徐耘、財務(wù)總監(jiān)劉凱、新加坡籍核心業(yè)務(wù)技術(shù)骨干LAICHEELAN、以及其他重要管理人員、核心業(yè)務(wù)技術(shù)骨干（56人）。公司層面業(yè)績考核目標為以2021~2022年收入均值為基數(shù)，2023年和2024年收入增速分別不低于10%、15%（對應(yīng)23~24年收入目標分別為不低于27.66億元、28.92億元）。此次激勵計劃有助于調(diào)動核心團隊的積極性、提升整體凝聚力，促進公司長期可持續(xù)發(fā)展。
考慮國內(nèi)外需求恢復仍有一定不確定性以及股權(quán)激勵攤銷影響，我們小幅下調(diào)公司23~25年盈利預測（歸母凈利潤較前次盈利預測分別下調(diào)5%/6%/3%），對應(yīng)23~25年EPS分別為0.61、0.85、1.07元，23年、24年P(guān)E分別為25倍、18倍，維持“增持”評級。
風險提示：國內(nèi)外需求疲軟；原材料價格上漲；品類和客戶拓展不及預期；并購整合不及預期。
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