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公司發(fā)布2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1）23H1逆勢(shì)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端加速修復(fù)。23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.6億元，同比增長(zhǎng)18.1%，歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)51.3%，扣非凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)357%。業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，非經(jīng)常性損失主要系以套期保值為目的的遠(yuǎn)期外匯交易損失。上半年箱包代工受下游需求承壓影響增速放緩，但服裝代工貢獻(xiàn)新增量，以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的箱包品牌經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)則受益于出行需求恢復(fù)快速反彈，同時(shí)渠道布局優(yōu)化也提升了盈利水平。2）23Q2趨勢(shì)延續(xù)，收入、利潤(rùn)同比環(huán)比均增長(zhǎng)。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2億元，同比增長(zhǎng)15.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比增長(zhǎng)1171%，扣非凈利潤(rùn)0.5億元，同比增長(zhǎng)721%。23Q2收入、利潤(rùn)環(huán)比23Q1均有增長(zhǎng)。服裝代工規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，品牌經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)受益于國(guó)內(nèi)出行需求恢復(fù)。分拆業(yè)務(wù)看，1）代工制造業(yè)務(wù)：箱包業(yè)務(wù)增速放緩，服裝業(yè)務(wù)創(chuàng)造收入新增量。23H1代工業(yè)務(wù)營(yíng)收12.6億元，同比增長(zhǎng)17.7%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約81%。23H1海外終端市場(chǎng)需求疲軟，面臨運(yùn)動(dòng)休閑客戶去庫(kù)存及IT客戶全球PC出貨量下滑，公司堅(jiān)持深耕優(yōu)質(zhì)品牌客戶戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)精益管理和數(shù)字信息化建設(shè)，箱包代工業(yè)務(wù)收入約10.5億元，同比增長(zhǎng)6.2%，服裝代工收入約2.3億元，低基數(shù)下同比增長(zhǎng)179%。23H1代工業(yè)務(wù)整體毛利率同比下降3.0pct至20.6%，主要系毛利率偏低的服裝代工業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)速度較快。2）品牌經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)：受益于國(guó)內(nèi)出行需求復(fù)蘇，營(yíng)收及毛利率顯著提升。23H1品牌經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.9億元，同比增長(zhǎng)21.1%，抓住了國(guó)內(nèi)出行消費(fèi)市場(chǎng)回暖的機(jī)會(huì)，毛利率同比提升4.1pct至26.5%，通過(guò)對(duì)各渠道的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提升了盈利水平。分渠道看，線上/分銷渠道收入分別同比下滑21.0%/增長(zhǎng)45.1%，線上收入下滑主要系渠道優(yōu)化調(diào)整，線上/分銷渠道毛利率分別提升1.6pct/提升8.3pct，由產(chǎn)品毛利率提升、嚴(yán)控打折力度，同時(shí)優(yōu)化低毛利渠道所推動(dòng)。
　　服裝代工業(yè)務(wù)占比提升略拖累綜合毛利率，費(fèi)用管控下降本增效成效持續(xù)顯現(xiàn)。23H1綜合毛利率同比下滑1.5pct至21.7%，主要受毛利率偏低的服裝代工業(yè)務(wù)占比提升所致，23Q2綜合毛利率為21.6%，同比持平。降本增效成效持續(xù)顯現(xiàn)，23H1銷售/管理費(fèi)用率分別下滑1.9pct/2.3pct。聯(lián)營(yíng)企業(yè)上海嘉樂(lè)23H1已實(shí)現(xiàn)盈利785萬(wàn)元，同比扭虧為盈。23H1扣非凈利率同比提升4.1pct，23Q2扣非凈利率同比提升5.3pct。
　　公司是全球箱包代工企業(yè)，服裝代工業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，品牌業(yè)務(wù)受益于國(guó)內(nèi)出行需求恢復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)?？蛻絷P(guān)系不斷鞏固，全球布局持續(xù)深化，傳統(tǒng)箱包代工業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，服裝代工收入快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)出行需求恢復(fù)，把握機(jī)會(huì)進(jìn)行產(chǎn)品、渠道調(diào)整，品牌經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入、盈利能力有望繼續(xù)提升。維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5/2.2/2.7億元，對(duì)應(yīng)PE為23/16/13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球箱包需求增長(zhǎng)放緩；原材料成本波動(dòng)壓制盈利能力；匯率大幅波動(dòng)。