>> 中信建投-武進不銹(603878)產(chǎn)品量價齊升利潤增長，轉(zhuǎn)債項目投產(chǎn)在即增速可期-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 394KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王介超，王曉芳 |
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核心觀點
上半年在部分火電管仍然在執(zhí)行去年價格，且今年原材料鎳鐵價下跌的情況下，公司的產(chǎn)品銷售均價仍然實現(xiàn)了大幅增長，化工端高景氣度帶來的需求上升和公司銷售產(chǎn)品高端化的貢獻明顯。公司轉(zhuǎn)債募投項目“年產(chǎn)2萬噸高端裝備用高性能不銹鋼無縫管項目”預(yù)計三季度投產(chǎn)，四季度滿產(chǎn)，下半年有望增加5000噸銷量。項目實施將有利于公司進一步開拓市場，提高公司產(chǎn)品覆蓋范圍和市場占有率，實現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展。
去年12月，公司公告中標(biāo)火電機組需用的S30432不銹鋼管120萬米，總計金額約3.7億元。該訂單提前鎖定了價格，無法享受到后續(xù)的漲價紅利，隨著鎖價訂執(zhí)行接近尾聲，后期公司產(chǎn)品均價和毛利率有望進一步提升。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告。
2023年上半年營業(yè)收入為18.28億元，同比+44.2%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.84億元，同比+123.3%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.74億元，同比+209.8%?；久抗墒找鏋?.33元，同比+123.3%。
其中，二季度營業(yè)收入為9.6億元，同比+36.9%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.11億元，同比+122.3%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.07億元，同比+130.3%。基本每股收益為0.2元，同比+58.8%。
簡評
上半年量價均實現(xiàn)大幅增長，公司產(chǎn)品高端化貢獻明顯。
無縫管：二季度公司無縫管產(chǎn)量1.61萬噸（環(huán)比+0.4萬噸），銷量1.4萬噸（環(huán)比+0.22萬噸），上半年合計產(chǎn)量2.8萬噸（同比+0.54萬噸），銷量2.2萬噸（同比+0.43萬噸），產(chǎn)銷量增長明顯。價格端，H1無縫管均價4.6萬元/噸，相較于去年均值提升了0.47萬元/噸，在部分火電管仍然在執(zhí)行去年價格，且今年原材料鎳鐵價下跌的情況下，公司的產(chǎn)品銷售均價仍然實現(xiàn)了大幅增長，化工端高景氣度帶來的需求上升和公司銷售產(chǎn)品高端化的貢獻明顯。
焊管：二季度公司焊管產(chǎn)量0.84萬噸（環(huán)比+0.1萬噸），銷量0.95萬噸（環(huán)比-0.24萬噸）。上半年合計產(chǎn)量1.8萬噸（同比+0.53萬噸），銷量1.65萬噸（同比+0.43萬噸），產(chǎn)銷同比增幅較快。價格端，Q2焊接管均價3萬元/噸，相較于去年均值提升0.24萬元/噸，同樣實現(xiàn)了較高增速。
募投項目投產(chǎn)在即，銷量和品種結(jié)構(gòu)將進一步上升。
公司轉(zhuǎn)債募投項目“年產(chǎn)2萬噸高端裝備用高性能不銹鋼無縫管項目”預(yù)計三季度投產(chǎn)，四季度滿產(chǎn)，下半年有望增加5000噸銷量。另外，募投項目主要生產(chǎn)鍋爐管、熱交換器管等高端裝備用不銹鋼無縫管，可廣泛應(yīng)用于電力、石油化工、高端裝備等行業(yè)，是公司現(xiàn)有產(chǎn)品領(lǐng)域的升級、規(guī)格品種的拓展延伸，與現(xiàn)有公司產(chǎn)品具有互補性，能夠滿足高端市場需求，替代進口產(chǎn)品。項目實施將有利于公司進一步開拓市場，提高公司產(chǎn)品覆蓋范圍和市場占有率，實現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展。
鎖價訂單執(zhí)行接近尾聲，產(chǎn)品毛利率有進一步上漲空間。
去年12月，公司公告中標(biāo)火電機組需用的S30432不銹鋼管120萬米，總計金額約3.7億元。該訂單提前鎖定了價格，無法享受到后續(xù)的漲價紅利，隨著鎖價訂執(zhí)行接近尾聲，后期公司產(chǎn)品均價和毛利率有望進一步提升。
化工高景氣度持續(xù)，國產(chǎn)替代和出口雙向發(fā)力。
鍋爐管、換熱管都是高端工業(yè)用管國產(chǎn)化成功的先例。2022年，公司又與中中石化合作開發(fā)“卡脖子”產(chǎn)品乙烯裂解爐管，致力于打破國外壟斷。工業(yè)用管領(lǐng)域國產(chǎn)替代前景廣闊，公司作為不銹鋼高端管材領(lǐng)域的資深玩家有望高度收益。另外，公司出口訂單毛利率一直高于國內(nèi)訂單，本年出口提升也會持續(xù)增厚利潤。
盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為4.25億元、5.81億元和6.52億元。對應(yīng)的PE分別為10.4、7.6和6.8倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險分析
公司主營業(yè)務(wù)不銹鋼管的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涉及國內(nèi)外市場，其下游的電站鍋爐、石油化工、核電站、造紙、醫(yī)療器械、海洋船舶等重點工程領(lǐng)域均與宏觀經(jīng)濟有著一定的聯(lián)系，并受到宏觀經(jīng)濟波動的影響。雖然公司產(chǎn)品有一定的技術(shù)壁壘，總體應(yīng)用形勢向好，但如果全球宏觀經(jīng)濟持續(xù)下滑，將可能造成公司國內(nèi)外訂單減少、回款速度減緩等狀況，對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生直接影響。公司產(chǎn)品的主要原材料為不銹鋼圓鋼、不銹鋼板材。原材料價格的波動直接影響到公司產(chǎn)品的成本，進而影響公司的毛利和凈利水平。
若原材料價格持續(xù)上漲，則將導(dǎo)致公司流動資金占用量增多，加劇公司資金周轉(zhuǎn)的壓力；若原材料價格持續(xù)下降，則增大公司原材料庫存的管理難度，由此可能引致存貨跌價損失。本報告中基礎(chǔ)假設(shè)2023年管材單價3.9萬元/噸，銷量9.1萬噸左右，若實際銷售價格及銷量有較大出入，將會對盈利預(yù)測產(chǎn)生較大影響。
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