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2023年8月29日，九陽(yáng)股份發(fā)布2023年半年報(bào)。
　　九陽(yáng)股份發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.2億元，同比下滑8.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比下滑28.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比下滑24.4%；其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.3億元，同比增長(zhǎng)1.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比下滑30.2%。
　　外銷(xiāo)：Ninja拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，公司調(diào)增23年關(guān)聯(lián)交易預(yù)期。上半年公司外銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.2億元，同比增長(zhǎng)49%。上半年Ninja歐洲業(yè)務(wù)快速拓展，據(jù)SharkNinja中報(bào)披露，Ninja品牌Q2收入同比大幅增長(zhǎng)42%，收入同比增幅環(huán)比Q1的4%大幅擴(kuò)大，我們推測(cè)增長(zhǎng)來(lái)源主要是空氣炸鍋等烹飪電器業(yè)務(wù)在歐洲市場(chǎng)的快速突破。由于上半年JS環(huán)球生活完成子公司SharkNinja北美市場(chǎng)的拆分上市，公司調(diào)整相關(guān)關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)，與JS環(huán)球及相關(guān)子公司銷(xiāo)售類(lèi)關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)額由2.09億美金調(diào)減至1.56億美金（目前已完成1.50億美金，約對(duì)應(yīng)人民幣11.2億元），同時(shí)新增與SharkNinja HK銷(xiāo)售類(lèi)關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)額1.94億美金（約對(duì)應(yīng)人民幣14.0億元，目前已完成0.02億美金），調(diào)整后關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)總額較調(diào)整前大幅增加67%，彰顯SharkNinja公司對(duì)下半年Ninja品牌業(yè)務(wù)收入高增的經(jīng)營(yíng)信心。
　　內(nèi)銷(xiāo)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，抖音持續(xù)高增。上半年公司內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入34.0億元，同比下滑17%，受?chē)?guó)內(nèi)小家電市場(chǎng)需求持續(xù)不振，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇等多重因素影響，公司內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，據(jù)久謙統(tǒng)計(jì)，九陽(yáng)品牌天貓+京東+抖音合計(jì)GMVH1/ Q2/ M7分別同比下滑12%/ 6%/ 34%，但公司抖音渠道表現(xiàn)亮眼，H1/ Q2/ M7分別同比增長(zhǎng)23%/ 79%/ 119%，增長(zhǎng)持續(xù)加速。公司上半年發(fā)布0涂層不粘電飯煲N1S、速嫩烤空氣炸鍋V1 Fast、變頻輕音破壁機(jī)B1等重磅新品，預(yù)計(jì)新品產(chǎn)品力將助力公司提升市場(chǎng)份額并推動(dòng)品牌升級(jí)。
　　盈利：內(nèi)外銷(xiāo)結(jié)構(gòu)變化拉低毛利率，政府補(bǔ)貼減少影響短期盈利。上半年公司毛利率同比下滑1.7pct至27.1%，其中單Q2毛利率同比下滑4.4pct至26.5%，我們測(cè)算公司毛利率下滑主要原因來(lái)自外銷(xiāo)收入占比提升（上半年約影響公司整體毛利率1.7pct）。費(fèi)用端，2023H1公司期間費(fèi)用率為21.2%（YoY-0.1pct），單Q2期間費(fèi)用率為21.8%（YoY-2.8%），其中Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-3.5pct/ +0.8pct/ +0.1pct/ -0.2pct，我們推測(cè)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率下滑主要受到外銷(xiāo)收入占比同比大幅提升，以及費(fèi)用投入降本增效影響。此外，Q2其他收益同比降低5600萬(wàn)元約對(duì)公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率負(fù)向影響2.4pct（主要受政策獎(jiǎng)勵(lì)、工業(yè)園扶持資金、品牌研發(fā)投入專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)貼等政府補(bǔ)助同比大幅減少影響）。綜合下來(lái)，公司2023H1凈利率同比下滑1.5pct至5.7%，其中單Q2凈利率同比下滑2.2pct至5.2%?，F(xiàn)金流方面，公司二季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2965萬(wàn)元，同比轉(zhuǎn)正，變化主要來(lái)自“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”科目同比大幅降低36%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)?？紤]到目前小家電行業(yè)整體需求仍承壓，我們下調(diào)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)期至分別105億元、116億元及127億元，同比增長(zhǎng)3%、10%及10%，下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至分別6.1億元、6.7億元及7.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.9倍、16.2倍及15.2倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、關(guān)聯(lián)交易完成度不及預(yù)期。