>> 國海證券-南方航空(600029)2023年中報點評：淡季扣匯盈利環(huán)比轉(zhuǎn)正，周期盈利彈性初現(xiàn)-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許可，李躍森 |
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事件:
南方航空于2023年8月29日晚發(fā)布2023年中報
業(yè)務(wù)方面，1H2023公司運輸旅客6499.56萬人次/yoy+118.65%，相當(dāng)于2019年水平的89.31%；ASK、RPK分別同比上升91.91%、125.84%，相當(dāng)于2019年水平的86.76%、79.53%；客座率為75.75%/yoy+11.38pcts，較2019年同期下降6.90pcts。
其中2Q2023，公司運輸旅客3500.85萬人次/yoy+201.22%，相當(dāng)于2019年同期水平的96.19%；ASK、RPK分別同比上升154.25%、210.19%，達(dá)到2019年的93.44%、87.17%；客座率為76.89%/yoy+13.86pcts，較2019年同期下降5.53pcts。
財務(wù)方面，1H2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入718.30億元/yoy+75.98%，為2019年同期的98.48%；歸母凈利潤-28.75億元，上年同期為-114.88億元；扣非歸母凈利潤-39.60億元，上年同期為-117.51億元。
其中2Q2023，公司實現(xiàn)營業(yè)收入377.75億元/ yoy+95.26%，相當(dāng)于2019年同期的106.99%；歸母凈利潤-9.77億元，上年同期為-69.92億元；扣非歸母凈利潤-17.97億元，上年同期為-71.76億元。
投資要點：
業(yè)務(wù)量恢復(fù)水平再上臺階，上半年營收接近2019年同期
伴隨國內(nèi)民航出行需求繼續(xù)回暖，1H2023公司客運量為6499.56萬人次/yoy+118.65%，達(dá)到2019年同期89.31%。其中，2Q2023客運量達(dá)到3500.85萬人次/yoy+201.22%，達(dá)到2019年同期96.19%，恢復(fù)水平再上臺階。
1H2023公司RASK達(dá)到0.42元/yoy+18.82%，相當(dāng)于2019年同期的107.07%。在客運量尚未完全恢復(fù)的情況下，1H2023公司營業(yè)收入達(dá)到718.30億元，相當(dāng)于2019年同期的98.48%；其中2Q2023公司營業(yè)收入已經(jīng)相當(dāng)于2019年同期106.99%。
二季度CASK同環(huán)比顯著優(yōu)化，扣匯后盈利實現(xiàn)環(huán)比轉(zhuǎn)正
成本端來看，二季度布油均價同比下降30.60%，環(huán)比下降5.33%，疊加公司機(jī)隊利用小時數(shù)持續(xù)上升，二季度南航CASK為0.44元/yoy-46.13%，環(huán)比下降12.35%。整體來看，1H2023公司CASK大幅優(yōu)化，同比下降29.51%至0.46元。
年初以來匯率環(huán)境出現(xiàn)大幅波動，以美元兌人民幣中間價口徑計算，1H2023人民幣貶值3.61%，致公司上半年凈匯兌損失達(dá)到13.47億元。據(jù)此我們估算，扣除凈匯兌損失后，公司上半年凈利潤為-3.11億元；其中2Q2023扣匯后凈利潤約為11.01億元，1Q2023扣匯后凈利潤約為-14.12億元，淡季實現(xiàn)盈利環(huán)比轉(zhuǎn)正。
盈利彈性初步顯現(xiàn)，看好航空大周期邏輯兌現(xiàn)
在國內(nèi)線需求高景氣、國際短程市場率先回暖背景下，公司充分受益。2023年二季度淡季扣匯盈利已經(jīng)率先環(huán)比轉(zhuǎn)正。2023年暑運行業(yè)維持高景氣，據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，7月民航客運量創(chuàng)新高，達(dá)6242.8萬人次，相當(dāng)于2019年同期的105.3%。其中內(nèi)線供需兩旺，國際線繼續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)。同時，國內(nèi)線供需結(jié)構(gòu)性改善之下，行業(yè)票價彈性再度顯現(xiàn)，據(jù)攜程票價數(shù)據(jù)顯示，2023年7月1日-8月28日國內(nèi)線日均裸票價較2019年同期上漲12.12%。
南方航空坐擁“北京+廣州”雙核心樞紐，國內(nèi)運力投放占比位居三大航之首，且國內(nèi)優(yōu)質(zhì)時刻份額及國際短程時刻份額均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。8月25日，南航汕頭公司正式新接收一架ARJ21飛機(jī)，公司飛機(jī)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到900架歷史新高，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)鞏固。作為亞洲機(jī)隊規(guī)模領(lǐng)先的大型全服務(wù)航司，周期上行階段公司有望充分受益。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為1506.59億元、2069.25億元、2175.10億元，歸母凈利潤分別為23.84億元、194.35億元、175.82億元，對應(yīng)PE分別為49.47倍、6.07倍、6.71倍，我們看好本輪周期上行階段的航空業(yè)價格彈性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）永久性虧損風(fēng)險：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)、大規(guī)模增發(fā)導(dǎo)致股份被動大幅稀釋；（2）階段性沖擊風(fēng)險：宏觀層面，經(jīng)濟(jì)大幅波動，疫情再度爆發(fā)，重大自然災(zāi)害；行業(yè)層面，重大政策變動，航空事故，行業(yè)競爭加劇等；公司層面：運力引進(jìn)不及預(yù)期，成本控制不及預(yù)期等，增發(fā)進(jìn)度存在不確定性；（3）若本報告數(shù)據(jù)與實際披露數(shù)據(jù)存在誤差，以公司公告為準(zhǔn)。（4）測算僅供參考，以實際為準(zhǔn)。
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