>> 華泰證券-上海機場(600009)2Q23扭虧；等待免稅進一步回暖-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰 |
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2Q23實現(xiàn)扭虧，流量恢復推動公司盈利回暖；維持“增持”
上海機場1H23營業(yè)收入48.69億，同增92.7%，歸母凈利潤1.32億，符合業(yè)績預告凈利潤1.20-1.44億，1H22為凈虧損15.23億；其中2Q23公司流量進一步回升，歸母凈利潤2.32億，環(huán)比改善3.31億。23年機場流量快速反彈，不過我們認為整體盈利恢復仍需免稅等非航業(yè)務進一步回暖，我們預測23E-25E公司歸母凈利潤為13.00/53.70/59.31億（前值29.36/59.52/68.12億），基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，給予目標價46.50元（WACC9.0%，永續(xù)增長率2.0%）。維持“增持”。
流量恢復，1H23公司營收同比顯著回升，等待免稅進一步回暖
上海機場2Q23流量環(huán)比進一步提升，浦東+虹橋旅客吞吐量達到2324萬人次，環(huán)比提升23.1%，其中浦東機場2Q23旅客吞吐量達到1222萬人次，環(huán)比提升25.0%，并且國內(nèi)和國際+地區(qū)線分別恢復至2Q19的90%和36%（1Q23為87%和18%）。流量增加推動公司2Q23營收錄得27.14億，環(huán)比增加26.0%，其中來自免稅補充協(xié)議收入2Q為4.5億，環(huán)比增長1.2億。1H22整體來看，浦東+虹橋旅客吞吐量4212萬人次，同比增長287.2%，使得航空性收入錄得19.06億，同增146.3%；另外非航業(yè)務營收29.62億，同增69.0%。最終1H23營收同增92.7%至48.69億。
1H23虹橋和物流公司貢獻利潤，2Q23公司整體實現(xiàn)扭虧
2Q23公司營業(yè)成本22.11億，環(huán)比小幅提升2.1%，毛利潤5.03億，環(huán)比改善5.15億，推動公司2Q23歸母凈利潤實現(xiàn)扭虧至2.32億，環(huán)比改善3.31億。1H23整體來看，公司營業(yè)成本43.78億，同比僅上升3.8%，毛利潤4.91億，同比改善21.81億。22年并購資產(chǎn)中，伴隨流量回升，1H23虹橋和物流公司分別實現(xiàn)凈利潤0.91億和1.97億。最終公司錄得凈利潤1.32億，1H22為凈虧損15.23億。
調(diào)整目標價至46.50元，維持“增持”評級
展望之后，我們認為伴隨國際航線不斷恢復，公司盈利回升趨勢有望持續(xù)，不過整體盈利恢復仍需免稅等非航業(yè)務進一步回暖，我們預測23E-25E歸母凈利潤為13.00/53.70/59.31億（前值29.36/59.52/68.12億），基于DCF法，調(diào)整目標價至46.50元（WACC9.0%，前值8.7%，永續(xù)增長率2.0%不變，目標價前值65.00元）；中長期上海兩場流量匯集和變現(xiàn)能力依然突出，國際線回暖有望進一步修復公司業(yè)績，22年并表及收購的資產(chǎn)有望逐步貢獻盈利增量，維持“增持”。
風險提示：經(jīng)濟增速放緩、免稅銷售不及預期、流量恢復不及預期、高峰時刻增長不達預期。
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