>> 華西證券-上海沿浦(605128)系列報告十四：營收加速增長，座椅骨架高增可期-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
949KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰，鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年半年報：公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入6.2億元，同比+35.6%；歸母凈利0.3億元，同比+16.8%，扣非歸母凈利0.3億元，同比+34.4%。其中，2323Q2實現(xiàn)營業(yè)收入3.4億元，同比+53.9%，環(huán)比+21.8%；歸母凈利0.2億元，同比+32.9%，環(huán)比+90.9%，扣非歸母凈利0.2億元，同比+59.3%,環(huán)比+90.0%。
分析判斷:
營收加速增長座椅骨架高增可期
收入端：公司2023H1營收6.2億元，同比+35.6%，其中2023Q2營收3.4億元，同比+53.9%，環(huán)比+21.8%，我們判斷公司營收同環(huán)比增長主要受益于在手訂單的逐步量產，此外公司打包供應方式使得新項目全套座椅骨架的售價提高，前排座椅骨架銷售比例持續(xù)增加，疊加公司多元化的產品戰(zhàn)略布局，帶動營收加速向上。
費用端：公司2023H1銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別0.2%、5.3%、3.5%、0.8%，分別同比-0.1pct、-0.8pct、-0.6pct、+0.9pct；其中2023Q2銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為0.2%、5.1%、3.3%、0.7%，分別同比-0.1pct、-1.4pct、-1.3pct、+0.8pct，分別環(huán)比+0.0pct、-0.5pct、-0.5pct、-0.3pct；公司持續(xù)大力推行精益生產化管理，降本增效成效顯著。
利潤端：公司2023H1毛利率14.7%，同比-3.1pct，其中2023Q2毛利率15.9%，同比-2.3pct，環(huán)比+2.6pct，毛利率有所改善，我們判斷主要受益于規(guī)模效應提升。
2023H1歸母凈利0.3億元，同比+34.4%，其中2023Q2歸母凈利0.2億元，同比+32.9%，環(huán)比+90.9%，對應2023H1歸母凈利率5.1%，同比-0.8pct，對應2023Q2歸母凈利率6.0%，同比-1.0pct，環(huán)比+2.0pct，我們判斷隨著更多新項目的逐步量產，盈利能力有望持續(xù)改善。
定增擴產新能源驅動成長
定增擴產：根據公司2023年5月公告，公司擬向特定對象增發(fā)2400萬股公司股份，定增募資不超3.9億元，用于惠州沿浦高級新能源汽車座椅骨架生產項目、鄭州沿浦年產30萬套汽車座椅骨架總成制造項目和天津沿浦年產750萬件塑料零件項目，助力產能擴張和座椅骨架加速量產。其中惠州項目，總投資約2.07億元，擬投入募集資金1.5億元；鄭州項目總投資約2.03億元，擬投入募集資金1.5億元；天津項目總投資1億元，擬投入募集資金9000萬元。我們預計此次定向增發(fā)有利于公司進一步拓展座椅骨架總成業(yè)務，提高產能和配套能力，進軍整車廠高單車價值量零件配套體系。
定點突破：根據公司2023年8月公告，公司獲得2款新車型的骨架產品定點，均由武漢沿浦做前期開發(fā)和量產，根據客戶預測，2款新車型的項目周期預計5年，項目全生命周期內預計將貢獻營業(yè)收入20.244億元。結合此前公司公告的定點，公司2021年開始獲得的新定點對應全生命周期（5-7年）累計金額已超100億元。公司系汽車座椅骨架自主龍頭，我們測算國內市占率6+%，戰(zhàn)略綁定李爾系。2021年以來公司座椅骨架總成先后突破賽力斯、比亞迪等新能源客戶，我們判斷前后座椅全面配套，預計單車配套價值突破千元（過去以后排座椅為主，單車配套價值僅為300-500元），汽車座椅骨架高增可期。
雙維拓展打開中長期成長空間
客戶積極開拓，從李爾系到全面覆蓋主流Tier 1。公司最早于2007年與東風李爾建立業(yè)務聯(lián)系，合作至今已有10余年，2021年貢獻收入大概4.3億元，占比51%；與泰極愛思系、麥格納系、延鋒系合作超過8年，近兩三年加速客戶拓展，進入馬夸特、佛吉亞、CVG（商用汽車集團）、未勢新能源、蜂巢能源科技、偉巴斯特、本特勒、天納克、瑪汀瑞亞、埃維奧、愷博曼德電子、仕馳汽配、飛適動力、泰極信、廣州泰李、均勝電子、蜂巢傳動科技等體系。
業(yè)務橫向拓展，從座椅骨架到汽車門模、安全系統(tǒng)、新能源細分。通過自身客戶及業(yè)務技術方面的優(yōu)勢，橫向拓展汽車門模、安全系統(tǒng)等，積極布局塑料電子模塊、銅排、汽車天窗導軌等新能源細分領域，我們預計單車配套價值有望由平均300-400元提至過千元。
中標鐵路集裝箱，拓品類增厚業(yè)績。根據公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采購方式）通過了金鷹重工公司（實際控制人是中國國家鐵路集團有限公司）的鐵路專用集裝箱物料項目的招標審核，中標金額為5.87億元，預計2023年達到交付狀態(tài)，基于汽車業(yè)務積累的成熟穩(wěn)定的沖壓、焊接和裝配技術，首次成功突破國鐵集團的供應商認證，有望增厚公司未來的業(yè)績。
投資建議
公司作為汽車座椅骨架龍頭，在電動智能重塑整零關系的大趨勢下，有望憑借性價比和快速響應能力加速搶占份額；同時公司積極拓展新客戶和新品類，有望迎來量價齊升，打開中長期成長空間。考慮到下游車企競爭加劇，維持盈利預測：預計公司23-25年營收由21.86/35.91/47.08億元調為21.86/32.35/42.45億元，歸母凈利由1.53/3.07/4.29億元調為1.53/2.78/3.90億元，EPS由1.91/3.83/5.36元調為1.91/3.48/4.88元，對應2023年8月30日收盤價42.63元，PE分別為22/12/9倍，維持“買入”評級。
風險提示
汽車銷量不及預期、座椅骨架市占率提升不及預期、競爭加
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