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在美國啤酒市場，雖然產(chǎn)銷量比較穩(wěn)定，但噸價(jià)的持續(xù)增長和利潤率的提高仍有較大空間。根據(jù)我們對(duì)美國啤酒行業(yè)發(fā)展歷程的研究，我們發(fā)現(xiàn)，截至2023年4月，美國啤酒市場的噸價(jià)較2001年上漲了72%，達(dá)到人民幣11,617元/噸。例如，百威北美的EBITDA利潤率從2001年的23.4%上升到2020年的40.1%。我們認(rèn)為，利潤率的提高得益于1）零基預(yù)算和規(guī)模經(jīng)濟(jì)有效降低了啤酒企業(yè)的噸成本；2）并購海外高潛力資產(chǎn)促進(jìn)了銷售并實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)；3）針對(duì)高要求客戶及其快速變化的消費(fèi)模式進(jìn)行了產(chǎn)品創(chuàng)新；4）鞏固市場份額為市場領(lǐng)導(dǎo)者提供了長期穩(wěn)固的定價(jià)能力。
　　參考美國啤酒市場的做法，我們認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，中國啤酒的高端化戰(zhàn)略之路將勇往直前,不退縮。根據(jù)我們的測算，中國六大啤酒龍頭企業(yè)的噸價(jià)將從2021年的人民幣3,500元/噸上升到2025年的人民幣4,300元/噸。在這一過程中，大多數(shù)啤酒企業(yè)的凈利潤率都得到了大幅提高（目前為12%-18%；之前為3%-5%）。下一階段，利潤率的進(jìn)一步提高可能來自：1）更有效的供應(yīng)鏈和成本控制措施，以及區(qū)域市場的運(yùn)營優(yōu)化；2）更多的創(chuàng)新（如新產(chǎn)品、新消費(fèi)場景、新廣告營銷投入等）；3）并購以實(shí)現(xiàn)第二增長曲線；以及4）市場集中度更高，競爭更少。
　　啤酒板塊：大多數(shù)國內(nèi)啤酒企業(yè)在2023年上半年的運(yùn)營中表現(xiàn)出韌性，預(yù)計(jì)在2023年下半年將保持穩(wěn)健的銷售增長勢(shì)頭，尤其是高端啤酒領(lǐng)域。我們重申，2023-2025年期間啤酒行業(yè)的盈利將將錄得高雙位數(shù)百分比的同比增長。我們的行業(yè)首選為青島啤酒（00168 HK）。我們同時(shí)給予華潤啤酒（00291 HK）“買入”評(píng)級(jí)，并推薦燕京啤酒（000729 SZ）。