>> 華西證券-開潤股份(300577)2C業(yè)務(wù)疫后復(fù)蘇，嘉樂扭虧-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
大?。?/td>
| 1049KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
23H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為15.57/0.75/0.86/2.41億元、同比增長18.1%/51.3%/357.2%/964.5%，較21H1增長57%/-23%/1.7%/432%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額高于歸母凈利主要由于存貨減少。
23Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為8.17/0.40/0.50/1.30億元、同比增長15.5%/1171.1%/720.8%/115.5%，較21Q2增長52%/-23%/-20%/125%，Q2歸母凈利增速高于收入主要由于管理費用及減值損失下降、公允價值變動凈收益提升。整體來說，23H凈利尚未恢復(fù)、但扣非歸母凈利恢復(fù)至疫情前水平，主要由于政府補助減少、且23H存在匯兌損失（-1552萬元），且主要來自Q1，Q2扣非凈利較21Q2下滑。
分析判斷:
2B端增長得益于服裝業(yè)務(wù)代工貢獻，2C受益于疫后出行消費復(fù)蘇。23H1公司2B/2C端收入分別為12.57/2.89億元、同比增長18%/21%，相較21H1增長96%/-13.0%；（1）2C端收入增長主要由于疫后出行消費復(fù)蘇、及公司強化渠道管控、加速產(chǎn)品迭代?！?18”活動期間，“90分”在天貓平臺單品銷售額超1000萬元，小米品牌獲京東平臺旅行箱品類銷量冠軍，小米旅行箱青春款獲京東渠道銷額冠軍；（2）在海外去庫存背景下，2B端維持正增長主要由服裝業(yè)務(wù)貢獻，23H1服裝業(yè)務(wù)為2.28億元、同比增長179%。23H1國內(nèi)/國外產(chǎn)能利用率分別為86.66%/80.63%、同比下滑9/9PCT。
毛利率下滑主要由于低毛利服裝業(yè)務(wù)占比提升，凈利率增長主要由于費用率大幅下降，嘉樂扭虧。（1）23H1公司毛利率為21.67%、同比下降1.52PCT，其中2B/2C毛利率分別為20.64%/26.47%、同比增長2.97/4.15PCT，2B下滑主要由于低毛利服裝業(yè)務(wù)占比提升，服裝毛利率為5.58%、同比下降4PCT，主要由于委外代工大幅提升；2C毛利率提升則受益于渠道管控。（2）23H1公司歸母凈利率為4.83%、同比提升1.06PCT。歸母凈利率增幅高于毛利率主要由于：四大費用率下降4.7PCT（銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比下降1.88/2.26/0.32/0.25PCT，銷售費用下降主要由于薪酬、物流倉儲服務(wù)費下降，管理費用下降主要由于薪酬下降），但其他收益占比下降2.7PCT、所得稅率提升0.3PCT、少數(shù)股東損益占比提升0.13PCT，同時投資凈收益等其余項為凈利貢獻占比提升1PCT。（3）23Q2公司毛利率為21.60%、同比持平，歸母凈利率為4.91%、同比提升4.47%。歸母凈利率高于毛利率主要由于費用率下降（銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比下降0.19/2.73/-0.11/0.65PCT）、公允價值變動凈收益占比提升0.97PCT及減值損失占比減少0.98PCT,所得稅率提升0.71PCT，稅金及附加增加0.27PCT。（3）嘉樂上半年收入/凈利為5.46億元/785萬元，同比增長35%/扭虧，凈利率為1.4%。
存貨大幅減少，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降。23H1公司存貨為3.95億元，同比減少38%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)74天，同比下降31天；應(yīng)收賬款為6.10億元，同比增長4%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)63天，同比下降9天；應(yīng)付賬款為3.63億元，同比減少38.17%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)53天，同比下降41天。
投資建議
我們分析：（1）2B業(yè)務(wù)有望在下半年迎來去庫存拐點，但公司新增PUMA、The North Face、Thule、The Home Depot、Millet、Acer等客戶為長期增長打開空間；（2）2C業(yè)務(wù)有望跟隨疫后出行消費復(fù)蘇，并有望迎來盈利改善；（3）嘉樂22年由于疫情期間停工停產(chǎn)、原材料價格上漲和基于新業(yè)務(wù)的前期大量投入利潤出現(xiàn)波動，但隨著開潤介入管理、在議價能力及客戶拓展上調(diào)整后，今年仍有改善預(yù)期，上半年收入雖有增長，但凈利率改善仍有較大空間。維持23/24/25年收入預(yù)測31.55/35.89/41.93億元，維持23/24/25年歸母凈利預(yù)測1.50/2.18/2.75億元，對應(yīng)維持23/24/25年EPS為0.63/0.91/1.15元，2023年8月25日收盤價14.62元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E為23/16/13X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情不確定性風(fēng)險；原材料價格波動和勞動力成本上升；匯率波動；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險。
|
|
