>> 國(guó)海證券-瑞聯(lián)新材(688550)二季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善，看好顯示材料景氣修復(fù)-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
李永磊,董伯駿,湯永俊 |
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事件：
瑞聯(lián)新材發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.16億元，同比減少31.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比減少63.83%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為1.96%，同比下降3.59個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率32.59%，同比下降4.62個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率9.46%，同比減少8.50個(gè)百分。
其中，2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.42億元，同比-27.57%，環(huán)比+24.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比-45.64%，環(huán)比+214.55%；ROE為1.50%，同比降低1.30個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.03個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率32.87%，同比減少3.79個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.62個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率12.93%，同比減少4.30個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加7.80個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn)：
受消費(fèi)電子階段性低迷拖累，2023H1業(yè)績(jī)整體承壓
2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.16億元，同比-31.34%，環(huán)比+5.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比-63.83%，環(huán)比-26.58%。2023年上半年，公司歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比下滑，主要由于下游終端消費(fèi)電子需求持續(xù)冷淡，帶動(dòng)顯示材料景氣下行；同時(shí)公司營(yíng)收下降致使規(guī)模效應(yīng)減弱、單位生產(chǎn)費(fèi)用上升，導(dǎo)致毛利率下降。分板塊看，2023H1顯示材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.11億元，環(huán)比+15.33%；醫(yī)藥中間體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.77億元，環(huán)比-33.20%；電子化學(xué)品板塊及其他產(chǎn)品營(yíng)收0.28億元，環(huán)比+28.50%。期間費(fèi)用率方面，2023年上半年，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.96%/13.58%/-2.41%，同比-0.23/+3.91/-0.95pct，期間費(fèi)用控制得當(dāng)，其中銷售費(fèi)用率下降系咨詢代理費(fèi)下降所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要是匯兌收益增加所致，管理費(fèi)用變化較小，費(fèi)率增加系營(yíng)收同比減少導(dǎo)致。2023H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.81億元，同比+222.43%，主要系公司消化庫(kù)存策略下購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅下降。
二季度盈利環(huán)比大幅改善，看好下半年業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)
2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比-0.37億元，環(huán)比+0.30億元；其中毛利潤(rùn)達(dá)1.12億元，環(huán)比+0.24億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.12億元，環(huán)比-0.09億元。公司毛利潤(rùn)環(huán)比提升，主要由于二季度面板行業(yè)需求逐步回暖，據(jù)DSCC數(shù)據(jù)，2023年第一季度所有面板制造商的TFT投入總量為6900萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)2023年第二季度的TFT投入總量為7890萬(wàn)平方米，環(huán)比增長(zhǎng)14%。財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比減少或由于匯兌收益增加所致。期間費(fèi)用率方面，2023Q2公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.45%/12.13%/-3.41%，同比-0.76/+2.49/-2.37pct，環(huán)比-1.15/-3.25/-2.25pct。展望下半年，隨著終端消費(fèi)電子需求逐步修復(fù)，顯示材料有望景氣回升，進(jìn)而帶動(dòng)公司盈利持續(xù)改善。
顯示材料有望景氣修復(fù)，公司電子材料多點(diǎn)布局
2022年下半年，部分面板廠的稼動(dòng)率已不足50%，面板價(jià)格跌破成本價(jià)，經(jīng)過(guò)近半年的庫(kù)存出清，面板價(jià)格在2022年末至2023年初逐漸止跌企穩(wěn)，供應(yīng)鏈正在逐步恢復(fù)至健康的庫(kù)存水位。公司顯示材料業(yè)務(wù)處在顯示面板行業(yè)的上游，產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯性，自2023年一季度起顯示材料業(yè)務(wù)收入呈逐季環(huán)比上升趨勢(shì)，有望隨著終端需求的復(fù)蘇進(jìn)入景氣周期。同時(shí)，公司積極布局其他電子信息材料，主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體光刻膠單體、TFT平坦層光刻膠、膜材料中間體和聚酰亞胺單體等，部分量產(chǎn)產(chǎn)品保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前，EUV光刻膠單體已經(jīng)通過(guò)國(guó)外客戶小試驗(yàn)證，正在做量產(chǎn)驗(yàn)證，國(guó)內(nèi)客戶處于合作研發(fā)或送樣階段；TFT平坦層光刻膠已向多家客戶送樣驗(yàn)證，部分客戶一輪驗(yàn)證已通過(guò)。同時(shí)，8月25日公司發(fā)布公告，全資子公司大荔海泰擬投資建設(shè)光刻膠及高端新材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資4.91億元，其中首期項(xiàng)目投資0.83億元，建設(shè)周期12個(gè)月。
盈利預(yù)測(cè)
公司是國(guó)內(nèi)極少數(shù)同時(shí)具備規(guī)模化研發(fā)生產(chǎn)OLED材料和液晶材料的企業(yè)之一，在全球顯示材料供應(yīng)體系中占有重要地位并具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。目前公司各板塊協(xié)同發(fā)展，顯示材料板塊，已與包括Merck、JNC、Dupont、Idemitsu、Doosan、SFC、LG化學(xué)、八億時(shí)空、江蘇和成、誠(chéng)志永華在內(nèi)的海內(nèi)外客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系；醫(yī)藥CDMO板塊作為公司重要發(fā)展戰(zhàn)略方向，產(chǎn)品管線持續(xù)擴(kuò)容；電子化學(xué)品板塊銷量逐年提增，未來(lái)可期。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.75、2.96、3.86億元，對(duì)應(yīng)PE分別29、17、13倍，考慮公司未來(lái)成長(zhǎng)性，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)大幅下行
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