>> 銀河證券-三諾生物(300298)全球化布局漸趨完善，CGM打開(kāi)成長(zhǎng)空間-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
程培 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.07億元（+8.50%，經(jīng)調(diào)整），歸母凈利潤(rùn)1.75億元（-23.60%，經(jīng)調(diào)整），扣非凈利潤(rùn)1.99億元（+20.28%，經(jīng)調(diào)整），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.51億元（（+41.03%，經(jīng)調(diào)整）；2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.49億元（+9.68%，經(jīng)調(diào)整），歸母凈利潤(rùn)1.08億元（-34.42%，經(jīng)調(diào)整），扣非凈利潤(rùn)1.35億元（+57.36%，經(jīng)調(diào)整）。
BGM業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，CGM上市有望打開(kāi)第二曲線。從公司2023H1收入來(lái)看：①血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)13.77億元（+5.12%）；②血脂檢測(cè)系統(tǒng)：1.55億元（+76.11%）；③糖化血紅蛋白檢測(cè)系統(tǒng)0.87億元（+23.38%）；④iPOCT0.83億元（+7.39%）；⑤血壓計(jì)0.60億元（+14.17%）；⑥糖尿病營(yíng)養(yǎng)、護(hù)理等輔助產(chǎn)品1.34億元。公司CGM產(chǎn)品“三諾愛(ài)看”已于2023年3月獲三類證并于4月底上市銷售，其具備低電位、不依賴氧氣、干擾物少、穩(wěn)定性好和準(zhǔn)確性高等優(yōu)點(diǎn)，i3 MARD值為8.71%，h3 MARD值達(dá)7.45%。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)I型/II型糖尿病病人CGM滲透率分別僅為6.9%/1.1%，較美國(guó)（25.8%/9%）存在較大差距，隨著老齡化帶動(dòng)糖尿病患者基數(shù)增加、健康管理及醫(yī)療消費(fèi)意識(shí)增強(qiáng)，我國(guó)CGM滲透率有望快速提升，公司作為國(guó)內(nèi)率先推出成熟CGM產(chǎn)品的先行者，或?qū)⒊浞质芤妗?br> 心諾健康并表影響表觀利潤(rùn)，海外子公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。2023年6月公司以4.97億元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)心諾健康55%股權(quán)（3.4億元新增注冊(cè)資本），完成對(duì)美國(guó)子公司Trividia控股。2023H1心諾健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.12億元，凈利潤(rùn)-0.78億元（2022年曾收到一次性仲裁賠款及利息0.22億美元，致本期由盈轉(zhuǎn)虧）?；赟inocare品牌與子公司PTS、Trividia協(xié)同銷售，公司實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)整合，目前產(chǎn)品已覆蓋135個(gè)國(guó)家/地區(qū)。隨著公司進(jìn)一步推動(dòng)PTS與Trividia業(yè)務(wù)整合，深入探索國(guó)際采購(gòu)、市場(chǎng)開(kāi)拓、研發(fā)生產(chǎn)等協(xié)同，未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)成本、產(chǎn)品矩陣、業(yè)務(wù)版圖有望愈發(fā)改善。
多渠道運(yùn)營(yíng)樹(shù)立品牌形象，精益打磨培育核心產(chǎn)品力。公司在零售、臨床、國(guó)際等市場(chǎng)不斷發(fā)力，目前已占據(jù)零售端近50%市場(chǎng)份額，覆蓋主流電商平臺(tái)20+，進(jìn)入全國(guó)30個(gè)省份3,200+醫(yī)院，為1,100+醫(yī)院提供糖尿病管理系統(tǒng)軟件，為8,000+基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供iPOCT產(chǎn)品和服務(wù)，并在85個(gè)國(guó)家/地區(qū)完成產(chǎn)品注冊(cè)，不斷加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度的同時(shí)持續(xù)鞏固品牌形象。此外，公司堅(jiān)持高水平研發(fā)投入，2023H1研發(fā)投入1.61億元，占營(yíng)收比例為8.03%，除CGM注冊(cè)上市外，主要研發(fā)/創(chuàng)新成果包括：①高性價(jià)比手持慢病監(jiān)測(cè)產(chǎn)品及多功能標(biāo)準(zhǔn)化桌面實(shí)驗(yàn)室；②院內(nèi)外一體化智慧醫(yī)療平臺(tái)；③PDL（（精準(zhǔn)桌上實(shí)驗(yàn)室）研發(fā)體系；④“國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)企業(yè)”：國(guó)內(nèi)累計(jì)授權(quán)專利328項(xiàng)+軟件著作權(quán)138項(xiàng)，II類醫(yī)療器械注冊(cè)證分別145項(xiàng)及III類醫(yī)療器械注冊(cè)證1項(xiàng)。
投資建議：公司是國(guó)內(nèi)血糖檢測(cè)龍頭，基于全球化布局持續(xù)完善、CGM產(chǎn)品上市放量在即，未來(lái)成長(zhǎng)空間有望快速打開(kāi)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.09/5.29/6.59億元，同比-5.15%/+29.51%/+24.49%，EPS為0.72/0.94/1.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為34/26/21倍，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外子公司整合進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、CGM產(chǎn)品放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)鍵技術(shù)迭代超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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