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受行業(yè)招聘需求影響，上半年增速有所放緩。（1）2023H1：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.54億元，同比增加7.9%，歸母凈利為0.98億元，同比下滑25.87%，扣非歸母凈利0.71億元，同比下滑37.25%。23年以來宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，但企業(yè)用工需求恢復(fù)仍需時(shí)間?？其J國(guó)際線下業(yè)務(wù)整體營(yíng)業(yè)收入保持逆勢(shì)增長(zhǎng)趨勢(shì)同比增加7.73%，進(jìn)一步展現(xiàn)了其商業(yè)模式的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。（2）23Q2：公司實(shí)現(xiàn)收入23.6億元，同比增加6.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.64億元，同比下滑18%；扣非歸母凈利0.46億元，同比下滑29.6%。（3）盈利能力：除技術(shù)服務(wù)外，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均承壓拖累公司整體盈利能力。23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率7.63%，同比下降2.26%，從各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率來看，靈活用工、獵頭、招聘流程外包的毛利率分別為6.22%/29.14%/16.16%，同比下降0.89/8.30%/13.19pcts。
　　靈活用工業(yè)務(wù)韌性顯現(xiàn)，技術(shù)服務(wù)增長(zhǎng)迅速。靈活用工業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，招聘業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境影響有波動(dòng)。23H1靈活用工營(yíng)收43.34億、同比增加12.95%，中高端人才訪尋營(yíng)收2.35億、同比下滑38.48%，招聘流程外包營(yíng)收0.34億、同比下滑46.97%。技術(shù)研發(fā)類崗位作為公司崗位外包業(yè)務(wù)的重點(diǎn)布局的方向，在三大類外包崗位中占比最重。靈活用工業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局中，目標(biāo)崗位的拓展始終引領(lǐng)崗位外包業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增長(zhǎng)。截至報(bào)告期末,靈活用工業(yè)務(wù)在冊(cè)員工32,700余人，累計(jì)派出近20.4萬人次，其中技術(shù)研發(fā)類為重點(diǎn)布局方向，在職人數(shù)占比為57.73%。受宏觀環(huán)境影響，招聘需求減少。2023H1，公司為客戶推薦中高端管理人員和專業(yè)技術(shù)崗位近5900人，同比下滑。技術(shù)服務(wù)表現(xiàn)亮眼，23H1營(yíng)收0.23億，同比增加49.88%。
　　公司持續(xù)完善國(guó)際化業(yè)務(wù)解決方案，全球服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司大陸以外收入12.36億元，占整體營(yíng)業(yè)收入26.00%，同比增長(zhǎng)14.47%。其中，Investigo作為公司海外業(yè)務(wù)開展的重要控股子公司，收入同比增長(zhǎng)15.70%。海外分支機(jī)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)穩(wěn)中向好，為公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐。
　　持續(xù)投入推動(dòng)數(shù)字化建設(shè)，促進(jìn)線上產(chǎn)品與線下服務(wù)協(xié)同。加快收并購(gòu)速度，深化區(qū)域垂直戰(zhàn)略。2023年上半年技術(shù)總投入1.04億元，同比增長(zhǎng)30.8%，其中約42.5%用于內(nèi)部信息化建設(shè)，57.5%投入數(shù)字化產(chǎn)品開發(fā)與升級(jí)。技術(shù)不斷加持生態(tài)布局，平臺(tái)開發(fā)與建設(shè)已初見成效，觸達(dá)客戶增長(zhǎng)顯著。公司目前通過垂直招聘平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)、SaaS技術(shù)平臺(tái)觸達(dá)各類客戶3.07萬余家，同比增長(zhǎng)47.3%；運(yùn)營(yíng)招聘崗位17.58萬余個(gè)，同比增長(zhǎng)131.4%；鏈接生態(tài)合作伙伴1.16余家，同比增長(zhǎng)42.3%。與此同時(shí)，公司收并購(gòu)步伐加快，今年8月擬使用自有資金3334.44萬元收購(gòu)亦莊國(guó)際4.5%股權(quán)，收購(gòu)?fù)戤吅蠊境钟衅?2.5%的股權(quán)。
　　投資建議：科銳國(guó)際是A股首家人力資源服務(wù)企業(yè)，目前在靈活用工領(lǐng)域有著深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和豐富的行業(yè)資源。隨著公司自身交付能力、運(yùn)營(yíng)效率、科技優(yōu)勢(shì)的顯現(xiàn)，高端崗位占比進(jìn)一步提升，以及海外業(yè)務(wù)尤其是investigo快速增長(zhǎng)，我們看好宏觀回暖后產(chǎn)業(yè)和客戶需求釋放帶來的公司業(yè)績(jī)彈性釋放。我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利從3.39/4.52/5.84億元至2.68/3.59/4.57億元，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為23/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大為組織帶來一定管理風(fēng)險(xiǎn)，人才流失與培養(yǎng)的風(fēng)險(xiǎn)