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公司披露2023年半年報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107億元（同比增長(zhǎng)18%，以下均為同比口徑）；歸母凈利潤(rùn)14億元（+62%）；扣非歸母凈利潤(rùn)13億元（+67%）。業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)主要源于公司輸液品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化、川寧生物產(chǎn)品放量、科倫博泰的交易收入。銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為22億元（-3%）、5億元（-17%）、11億元（+29%）。業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
　　輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非輸液制劑短期承壓。輸液產(chǎn)品上半年?duì)I收50億元（+14%），主要得益于正常診療需求的恢復(fù)以及準(zhǔn)入工作的積極開展。公司繼續(xù)推進(jìn)密閉式輸液替代半密閉式輸液進(jìn)程，密閉式占比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)，提升輸液產(chǎn)品的盈利能力。非輸液制劑上半年?duì)I收18億元（-8%），主要受集采降價(jià)影響以及男科產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致銷售不及預(yù)期。2023.1.1~7.31期間，公司有29項(xiàng)藥物獲批上市，28項(xiàng)仿制藥報(bào)產(chǎn)，隨著新產(chǎn)品的商業(yè)化推進(jìn)，核心業(yè)務(wù)有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　原料藥降本增效實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。川寧生物及其子公司上半年?duì)I收24億元（+22%），得益于青霉素市場(chǎng)恢復(fù)、7ADCA銷量增加以及良好的成本控制。公司已經(jīng)完成部分合成生物學(xué)產(chǎn)品的工藝驗(yàn)證，有望打造第二增長(zhǎng)曲線，提升整體盈利能力。
　　 ADC達(dá)成百億重磅合作，創(chuàng)新研發(fā)順利。子公司科倫博泰已建立一體化ADC平臺(tái)，已就SKB264、SKB315及七項(xiàng)臨床前ADC與默沙東達(dá)成交易，交易總額超百億美元。其中SKB264已獲三項(xiàng)突破性療法認(rèn)定，三線治療TNBC的注冊(cè)III期已經(jīng)達(dá)到主要終點(diǎn)，治療EGFRTKI經(jīng)治的EGFR突變NSCLC也已獲批開展III期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.55元/股、1.83元/股、2.00元/股。公司核心業(yè)務(wù)成長(zhǎng)穩(wěn)健，創(chuàng)新成果逐步落地。參考可比公司，給予公司2023年28倍PE估值，上調(diào)其A股合理價(jià)值為43.38元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新藥開發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，原料藥價(jià)格波動(dòng)，集采降價(jià)超預(yù)期。