>> 國泰君安-計算機行業(yè)：基于本輪AI行情的兩點思考-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 964KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
齊佳宏 |
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本報告導(dǎo)讀：
不同的行情驅(qū)動因素下，計算機板塊對估值的敏感度不同；大模型原生應(yīng)用誕生前，算力股價表現(xiàn)強于應(yīng)用；AI大模型原生應(yīng)用的誕生將帶來第二波投資機會。
摘要：
不同的行情驅(qū)動因素下，計算機板塊對估值的敏感度不同。1）一般來說，隨著產(chǎn)業(yè)生命周期的推進，整體估值水平會有所下降。處于導(dǎo)入期的行業(yè)想象空間最大，估值也更高；隨著該行業(yè)的生命周期向前發(fā)展，估值水平呈下降趨勢。2）由于計算機板塊所處的產(chǎn)業(yè)位置，相關(guān)標的往往同時具有兩個屬性，一個是下游行業(yè)屬性，另一個是技術(shù)屬性。分別從這兩個視角看同一個業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)可能會處于不同的生命周期。3）從技術(shù)屬性來看，計算機行業(yè)需求往往來自突變式的技術(shù)變化，需求是由供給決定的，這些突變式的技術(shù)往往處于導(dǎo)入期。在這個視角下，相關(guān)標的更容易在一定階段內(nèi)突破估值體系的束縛。4）從下游行業(yè)屬性來看，行業(yè)信息化進程已歷經(jīng)多年，IT需求往往來自政策的變化或者下游景氣度的變化。在這個視角下，是產(chǎn)業(yè)需求決定了供給，計算機行業(yè)處于成長期，往往需要結(jié)合估值進行分析。
大模型原生應(yīng)用誕生前，算力股價表現(xiàn)強于應(yīng)用。1）AI的戰(zhàn)略意義足夠重要，且各IT巨頭對于AGI的分歧更多存在于實現(xiàn)時間的早晚或是技術(shù)路徑層面，但對于AGI的終局本身并不存在分歧。這就決定了AI的技術(shù)迭代非常像“狼來了”的故事，IT巨頭即使已經(jīng)失望了10次，在“產(chǎn)業(yè)趨勢”第11次出現(xiàn)的時候也必須義無反顧投入，因為沒有人輸?shù)闷稹Ｋ?，每一次AI的技術(shù)突破必將導(dǎo)致IT巨頭之間的“軍備競賽”。換言之，大模型訓(xùn)練端的邏輯必然會被證實，即使大模型原生應(yīng)用的出現(xiàn)低于預(yù)期，也只會影響推理端的邏輯。2）在AI大模型原生應(yīng)用爆發(fā)之前，AI投資邏輯主要集中在訓(xùn)練端，這是算力端股價表現(xiàn)強于應(yīng)用端股價表現(xiàn)的重要原因。算力對應(yīng)大模型的“訓(xùn)練+推理”邏輯，應(yīng)用主要對應(yīng)大模型的“推理”邏輯，前者至少會被部分證實，而后者尚未被證實。
AI大模型原生應(yīng)用的誕生將帶來第二波投資機會。隨著大模型訓(xùn)練階段的邏輯逐步被演繹，單純從AI邏輯上來看，算力和應(yīng)用逐步被拉回到“同一起跑線”。未來隨著原生應(yīng)用的誕生，AI大模型落地階段有望產(chǎn)生更大的投資機會，核心邏輯將圍繞著推理環(huán)節(jié)展開。
繼續(xù)推薦科大訊飛、金山辦公。科大訊飛：同時擁有AI大模型與諸多行業(yè)數(shù)據(jù)的稀缺標的，將大模型落地于教育、醫(yī)療、人機交互、辦公等多個行業(yè)，已發(fā)布星火大模型。金山辦公：國產(chǎn)辦公軟件龍頭，全力發(fā)力AI戰(zhàn)略，加大AI人才投入力度，與微軟有直接映射關(guān)系。
風險提示：AI技術(shù)落地不及預(yù)期、AI大模型受到政策強監(jiān)管
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