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事件
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)18.94/2.46/2.31億元，同比+56.54%/+90.69%/+103.47%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)10.01/1.34/1.33億元，同比+57.59%/+98.91%/+105.85%，利潤(rùn)增速貼近預(yù)告上限。
　　核心觀點(diǎn)
　　三大單品表現(xiàn)亮眼、重點(diǎn)渠道持續(xù)突破，電商、零食特渠高速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，辣鹵零食、蒟蒻及蛋類取得了亮眼增長(zhǎng)，上半年辣鹵/烘焙/深海/薯類/蒟蒻/果干堅(jiān)果/蛋類分別實(shí)現(xiàn)收入7.14/3.04/2.9/1.59/1.27/1.07/0.95億元，同比+95.63%/11.47%/18%/46.68%/93.3%/26.48%/582.38%。其中辣鹵零食中，魔芋/肉禽/豆制品分別實(shí)現(xiàn)收入2.23/1.95/1.5億元，同比+163%/93.89%/52.61%。三大核心單品魔芋、鵪鶉蛋、蒟蒻在上半年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，另有辣條等儲(chǔ)備大單品緊隨而上，產(chǎn)品矩陣日益清晰。分渠道看，23H1直營(yíng)KA商超渠道/經(jīng)銷渠道/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)收入1.92/13.11/3.91億元，同比-15.42%/+58.04%/+155.17%，直營(yíng)渠道占比進(jìn)一步降低，而線上渠道聚焦大單品戰(zhàn)略成效顯著，電商渠道占比進(jìn)一步從22年末的14.45%提升至20.64%，另外零食專營(yíng)渠道在Q2實(shí)現(xiàn)較快速增長(zhǎng)。
　　渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化后費(fèi)用率大幅下降，凈利率顯著提升。23H1公司毛利率/歸母凈利率為35.34%/12.97%，分別同比-2.16/+2.32pct；其中Q2公司毛利率/歸母凈利率為36.03%/13.40%，分別同比-0.49/+2.78pct，單二季度毛利率環(huán)比Q1進(jìn)一步回升。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.56%/4.24%/2.40%，分別同比6.27/-1.02/-0.04pct，其中Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.48%/4.13%/2.10%，分別同比-6.24/-0.73/-0.58pct，由于銷售渠道結(jié)構(gòu)占比變化較多導(dǎo)致銷售費(fèi)用率大幅下滑，凈利率進(jìn)一步得到抬升。
　　展望全年，我們認(rèn)為公司在渠道深耕和產(chǎn)品放量的雙重帶動(dòng)下，有望構(gòu)筑自身核心壁壘，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。分渠道看，電商渠道預(yù)計(jì)全年有望翻倍式增長(zhǎng)，全平臺(tái)策略+自營(yíng)團(tuán)隊(duì)+線上經(jīng)驗(yàn)積累，使得渠道凈利率水平較同業(yè)更為健康；零食量販渠道月度銷量環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，第一大客戶零食很忙自身擴(kuò)展疊加擴(kuò)SKU、其他客戶梯次拓展，長(zhǎng)維度來(lái)看增量空間仍充足；除了新興渠道增量顯著外，定量流通渠道通過(guò)持續(xù)在弱勢(shì)地區(qū)發(fā)力，今年將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，另外直營(yíng)渠道戰(zhàn)略調(diào)整后在會(huì)員店系統(tǒng)將有所突破。分產(chǎn)品看，三大單品潛力十足、未來(lái)空間無(wú)限，魔芋、鵪鶉蛋、蒟蒻兼具健康屬性，順應(yīng)當(dāng)下消費(fèi)趨勢(shì)放量，未來(lái)均有望成長(zhǎng)成超級(jí)大單品，成本端上公司逐步在魔芋制品上游完成海外原料供應(yīng)商+國(guó)內(nèi)原料產(chǎn)地初加工布局，進(jìn)一步向精加工環(huán)節(jié)延伸，另外公司也計(jì)劃通過(guò)鵪鶉蛋供應(yīng)鏈建設(shè)來(lái)平抑價(jià)格波動(dòng)、提升原料穩(wěn)定性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司當(dāng)前新老渠道齊頭并進(jìn)，三大單品空間廣闊、潛力單品勢(shì)能足。隨著專業(yè)化人才及團(tuán)隊(duì)的配置趨于完善，為更好踐行精益生產(chǎn)、打造極致性價(jià)比的競(jìng)爭(zhēng)策略，也為將來(lái)多品牌、多品類、矩陣式競(jìng)爭(zhēng)打好基礎(chǔ)。我們看好公司未來(lái)的發(fā)展勢(shì)能和空間，給予公司2023-2025年?duì)I收預(yù)測(cè)分別為39.38/50.08/61.79億元，同比+36.1%/27.17%/23.39%，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為5.04/6.66/8.37億元，同比+67.24%/32.0%/25.83%，對(duì)應(yīng)未來(lái)三年EPS分別為2.57/3.39/4.27元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為31/23/18倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。