>> 申萬宏源-信用與產(chǎn)品月報(202308)：化債預(yù)期發(fā)酵，8月城投債認(rèn)購情緒持續(xù)升溫-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
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熱點(diǎn)解析：
8月以來，中央持續(xù)表態(tài)支持地方債務(wù)風(fēng)險化解，政策落地預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)。8月1日，中國人民銀行、國家外匯管理局2023年下半年工作會議提出“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險化解工作，繼續(xù)推動重點(diǎn)地區(qū)和機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置”，同時近日證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人在就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問時提到“強(qiáng)化城投債券風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警，把公開市場債券和非標(biāo)債務(wù)“防爆雷”作為重中之重”，2023年8月18日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開電視會議，提出“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險化解工作，豐富防范化解債務(wù)風(fēng)險的工具和手段，強(qiáng)化風(fēng)險監(jiān)測、評估和防控機(jī)制，推動重點(diǎn)地區(qū)風(fēng)險處置”。
化債預(yù)期持續(xù)發(fā)酵下，8月城投債市場認(rèn)購情緒持續(xù)升溫。從城投整體發(fā)行倍數(shù)來看，7月以來城投發(fā)行倍數(shù)整體保持平穩(wěn)，維持在2.5左右。自8月上旬開始，化債政策落地預(yù)期持續(xù)升溫，城投發(fā)行倍數(shù)快速上行，8月11日至8月22日，城投整體認(rèn)購倍數(shù)始終維持在5倍以上，市場認(rèn)購情緒持續(xù)升溫。8月下旬以來，城投認(rèn)購倍數(shù)有所下降，但仍然高于7月整體認(rèn)購水平。
市場集中于4%-5%區(qū)間博取相對超額收益，短端債券受資金追捧。分發(fā)行利率來看城投認(rèn)購倍數(shù)，8月以來各發(fā)行利率區(qū)間城投債全場認(rèn)購倍數(shù)均有所上升，其中4%-4.5%及4.5%-5%發(fā)行區(qū)間全場倍數(shù)環(huán)比大幅上升，分別由7月的1.97、2.29上升至8.58、8.44，目前市場集中于4%-5%區(qū)間博取一定超額收益。分債券種類來看，短期融資券受到資金追捧，全場認(rèn)購倍數(shù)由2.10飆升至6.31?？傮w來看，市場目前集中于短端資質(zhì)下沉來博取化債預(yù)期下的超額收益。
具體從區(qū)域來看，天津城投債認(rèn)購情緒高漲，多個地區(qū)城投債發(fā)行表現(xiàn)不俗，弱區(qū)域市場情緒改善相對有限。分地區(qū)來看，天津由于地方債務(wù)規(guī)模較大，且短期債務(wù)占比較高，化債政策支持預(yù)期較強(qiáng)，8月以來天津城投債認(rèn)購情緒高漲，8月天津共發(fā)行525.37億元城投債，超額認(rèn)購倍數(shù)為13.93，大幅高于其余區(qū)域。整體來看，全國大部分區(qū)域8月以來發(fā)行表現(xiàn)均有所提升，江浙區(qū)縣級城投下沉行為進(jìn)一步加強(qiáng)，安徽、湖北、湖南、陜西等地區(qū)在保持較高的發(fā)行規(guī)模同時，全場認(rèn)購倍數(shù)均突破3倍。云南、吉林、甘肅、寧夏等弱區(qū)域城投債市場認(rèn)購情緒改善相對有限，其中云南、寧夏、甘肅全場發(fā)行倍數(shù)均維持在1左右。
城投債策略：化債大背景下本月城投利差大幅走低，系統(tǒng)性風(fēng)險防范仍是底線。短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投大幅回調(diào)風(fēng)險較小，區(qū)域上可對支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進(jìn)行短久期適度下沉，或?qū)K等債務(wù)管控較好區(qū)域進(jìn)行區(qū)縣級城投債收益挖掘。
金融債策略：票息資產(chǎn)欠缺，關(guān)注AAA級中型銀行債券配置價值。重點(diǎn)關(guān)注2年以內(nèi)收益率在3%~3.6%、2年~3年收益率在3.5%~4%的、資產(chǎn)規(guī)模處于省份前列的AAA級城商行。
產(chǎn)業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，風(fēng)險事件較少，上半年超額利差普遍下行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機(jī)會，即貝塔機(jī)會不足。下半年高等級拉久期增厚收益更為安全，關(guān)注煤炭、公用行業(yè)主體機(jī)會。
信用債月度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：8月產(chǎn)業(yè)債超額利差多數(shù)下行。19個行業(yè)中16個行業(yè)超額利差下行，醫(yī)藥、造紙和建筑行業(yè)超額利差下行幅度較大；3個行業(yè)超額利差上行，機(jī)械、水泥和航空運(yùn)輸行業(yè)超額利差上行。
城投債——市場：8月城投債表現(xiàn)整體好于產(chǎn)業(yè)債，1年期、3年期、5年期、7年期城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，10年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場：8月二級資本債超額利差多數(shù)下行。超額利差上行的為中債隱含AA級3年期、AAA-級5年期和AA+級3年期二級資本債，其余主流等級和期限二級資本債收益率下行幅度快于中短期票據(jù)。
可轉(zhuǎn)債——市場：8月可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)多數(shù)下行。截至9月1日，煤炭、通信行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)較7月末（7月28日值）上行，其余行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)均下行，有色金屬、美容護(hù)理、鋼鐵行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)較7月末下降較多。
信用債風(fēng)險警示：四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司公告，未能清償?shù)狡趥鶆?wù)。近期，公司及下屬子公司新增到期未能償還的債務(wù)本息金額為38.06億元。截止2023年8月30日，公司累計到期未能償還的債務(wù)本息金額合計463.62億元。公司2023年半年度合并報表凈利潤虧損36.11億元。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)提取誤差，政策超預(yù)期，超預(yù)期違約事件。
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