>> 東海證券-科倫藥業(yè)(002422)公司簡評報告：大輸液原料藥快速增長，創(chuàng)新研發(fā)順利推進(jìn)-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
1458KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
杜永宏 |
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業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力提升。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入107.34億元（+17.64%），歸母凈利潤14.02億元（+61.53%），扣非后歸母凈利潤13.49億元（+66.53%）；其中Q2單季實現(xiàn)營業(yè)收入51.32億元（+10.54%），歸母凈利潤5.92億元（+2.63%），扣非后歸母凈利潤5.6億元（+2.43%）。2023H1，公司銷售毛利率為53.28%（-0.89pp），銷售凈利率為14.70%（+5.03pp）。期間費用方面，銷售費用率為20.30%（-4.39pp）；管理費用率為4.64%（-1.92pp）；研發(fā)費用率10.02%（+0.88pp）；財務(wù)費用率為1.54%（-1.08pp）。隨著醫(yī)院診療端的恢復(fù)，公司上半年公司收入端和利潤端均實現(xiàn)快速增長，期間費用率顯著下降，盈利能力提升明顯。
輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，仿制藥種類持續(xù)豐富。2023H1，輸液板塊實現(xiàn)營收50.27億元（+14.27%），毛利率為64.21%，營收和毛利率均高于同行業(yè)其他公司。報告期內(nèi)密閉式輸液量占比提升3.70個百分點，可立袋，多室袋、粉液雙室袋等高毛利品種帶動公司大輸液板塊收入與利潤增長。腸外營養(yǎng)在銷品種達(dá)到十余個，隨著品種的持續(xù)豐富，有望實現(xiàn)快速增長。左氧氟沙星氯化鈉注射液市場份額位居集采中選企業(yè)第一，上半年銷售收入2.34億元（+2.83%）。報告期內(nèi)，非輸液藥品銷售收入18.34億元（-8.02%），受國家及地方集采等外部因素的影響，部分產(chǎn)品銷售有所下降。今年以來，公司仿制藥實現(xiàn)了獲批生產(chǎn)29項，獲批臨床2項，申報生產(chǎn)28項，進(jìn)一步豐富了公司在腸外營養(yǎng)、抗感染、男性專科、麻醉鎮(zhèn)痛、糖尿病領(lǐng)域的產(chǎn)品種類。隨著正常診療的恢復(fù)，新產(chǎn)品、集采中標(biāo)增量產(chǎn)品的進(jìn)院推廣，有望支撐公司仿制藥業(yè)務(wù)持續(xù)增長。
原料藥板塊增長強勁，合成生物學(xué)進(jìn)展順利。2023H1，抗生素中間體及原料藥整體對外實現(xiàn)營業(yè)收入23.70億元（+14.54%），實現(xiàn)毛利6.73億元（+19.46%）。川寧生物及其子公司實現(xiàn)營收24.17億元（+21.84%），歸母凈利潤3.91億元（+64.82%），扣非歸母凈利潤3.93億元（+65.49%）。公司合成生物學(xué)項目進(jìn)展順利，紅沒藥醇發(fā)酵水平及純度已達(dá)到業(yè)內(nèi)最高水平，進(jìn)入銷售階段，有望貢獻(xiàn)收入新增量。上半年青霉素市場快速恢復(fù)，部分產(chǎn)品市場需求旺盛，成本控制良好，原料藥板塊實現(xiàn)了良好增長。
研發(fā)投入持續(xù)加大，創(chuàng)新藥逐漸步入收獲期。2023H1，公司研發(fā)投入10.81億元（+28.25%），占營收比為10.07%。公司核心產(chǎn)品SKB264已獲得CDE的3項突破性療法認(rèn)定，目前用于治療既往經(jīng)二線及以上標(biāo)準(zhǔn)治療的晚期TNBC的III期臨床試驗達(dá)到了主要研究終點，預(yù)計今年年底申報上市。SKB264單藥用于TKI耐藥EGFR突變NSCLC的III期臨床研究正快速推進(jìn)中。A166針對三線治療HER2+BC適應(yīng)癥已經(jīng)申報上市。A167針對鼻咽癌三線治療已經(jīng)遞交上市申請，預(yù)計2024年獲批上市。A140治療RAS野生型mCRC預(yù)計下半年NDA申請。國際化方面，公司持續(xù)加強與默沙東的合作，由默沙東主導(dǎo)推進(jìn)的多項全球多中心注冊性臨床研究正在順利推進(jìn)中，主要國際市場的商業(yè)價值突顯。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年的營收分別為207.78/224.22/243.89億元，歸母凈利潤分別為23.26/26.98/31.76億元，對應(yīng)EPS分別為1.58/1.83/2.15元，對應(yīng)PE分別為16.76/14.45/12.28，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：仿制藥一致性評價進(jìn)度滯后風(fēng)險；新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；原料藥價格波動風(fēng)險；市場風(fēng)險。
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