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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入18.2億元，同比+35.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6億元，同比+127.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.8億元，同比+112.7%。
　　 2023年上半年新活素銷量超過460萬支。2023年上半年公司新活素銷量460.5萬支，銷售收入16.8億元，同比+41.3%，銷售收入占比為92.5%。依姆多銷售收入6000萬元，同比-36.3%，主要系海外部分市場(chǎng)發(fā)貨不均衡、部分市場(chǎng)出現(xiàn)競(jìng)品等因素，諾迪康收入4417萬元，同比增長(zhǎng)122%，其他產(chǎn)品收入2897萬元，同比下降14.4%。
　　 2023H1公司利潤(rùn)率大幅提升。期間毛利率95.8%(+1.2pp)，毛利率提升主要系收入快速增加攤薄成本。銷售費(fèi)用率56.1%(+1pp)，管理費(fèi)用率3%(-1.4pp)，研發(fā)費(fèi)用率0.4%(-5.3pp)。研發(fā)費(fèi)用率下降較多主要系去年俄羅斯疫苗項(xiàng)目開發(fā)支出轉(zhuǎn)費(fèi)用化處理帶來的高基數(shù)影響。2023年上半年凈利率33%(+13.2%)，凈利率大幅提升主要系收入快速增長(zhǎng)，以及去年同期因計(jì)提資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致基數(shù)較低所致。
　　持續(xù)推進(jìn)依姆多相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換過戶。2016年公司收購(gòu)依姆多，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊境掷m(xù)推進(jìn)相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換過戶。依姆多生產(chǎn)轉(zhuǎn)換共涉及44個(gè)國(guó)家和地區(qū)（其中不需要進(jìn)行生產(chǎn)轉(zhuǎn)換的國(guó)家5個(gè)），海外市場(chǎng)已有20個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲批，獲批的國(guó)家和地區(qū)由委托海外生產(chǎn)商Lab. ALCALAFARMA供貨，其余國(guó)家和地區(qū)正在辦理中。中國(guó)市場(chǎng)已完成依姆多上市許可持有人變更，并已委托有資質(zhì)的生產(chǎn)廠生產(chǎn)依姆多產(chǎn)品；同時(shí)公司正在推進(jìn)新增原料藥供應(yīng)商和藥品生產(chǎn)廠的相關(guān)工作。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)分別為10.2億元、12億元、15.8億元。公司新活素競(jìng)爭(zhēng)格局好，我們給予2023年15倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)61.95元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新活素銷售或不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，心血管植入產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度或不達(dá)預(yù)期，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。