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政策組合拳繼續(xù)發(fā)力。8月31日，央行出臺(tái)多個(gè)重磅政策：1.調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策。首套和二套住房貸款最低首付款比例分別統(tǒng)一為不低于20%和30%。二套住房貸款利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率加20個(gè)基點(diǎn)。2.降低存量首套住房貸款利率。自2023年9月25日起，存量首套住房貸款的借款人可向承貸金融機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，由該金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款置換存量首套住房貸款。新發(fā)放貸款的利率水平由金融機(jī)構(gòu)與借款人自主協(xié)商確定。
　　短期市場(chǎng)情緒有望大幅改善。目前，中國(guó)市場(chǎng)的估值仍處于低位，并已計(jì)入較多悲觀預(yù)期。近期政策的持續(xù)落地和執(zhí)行，有利于持續(xù)提振市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)有望企穩(wěn)，建議短期關(guān)注以下三大投資主線。
　　主線一：受政策利好較顯著的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和消費(fèi)行業(yè)。我們預(yù)計(jì)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、設(shè)計(jì)施工、家居用品等）或直接受益于政策利好。此次政策有望刺激需求端，有助于購(gòu)房者信心恢復(fù)，短期有望改善房地產(chǎn)銷售，中期有望促進(jìn)房地產(chǎn)投資。此外，消費(fèi)行業(yè)或?qū)⑹苷叽碳?，尤其是存量房貸利率下降直接降低居民日常支出，有助于釋放居民消費(fèi)能力，食品飲料、體育休閑等行業(yè)值得關(guān)注。
　　主線二：北向資金回流或獲關(guān)注的信息技術(shù)、消費(fèi)板塊，以及南向資金偏好的防守價(jià)值股及優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。8月，北向資金錄得凈流出較多，可能由被動(dòng)交易型外資的減持造成，技術(shù)硬件、半導(dǎo)體與食品飲料板塊減持較多，其中權(quán)重股錄得凈流出較大。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，北向資金大幅凈流出后一個(gè)月，資金回流趨勢(shì)顯著（圖表1）。我們預(yù)計(jì)前期凈流出較多的權(quán)重股有望受資金關(guān)注，這些公司大多基本面穩(wěn)健，業(yè)績(jī)確定性較高。8月，南向資金凈流入十分強(qiáng)勁，其中防守性較強(qiáng)的價(jià)值股以及業(yè)績(jī)確定較高的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股獲得南向資金凈流入較多；同時(shí)，短期有技術(shù)性反彈機(jī)會(huì)，但基本面偏弱的房地產(chǎn)公司也較獲關(guān)注。
　　主線三：人民幣反彈期間，原材料、外匯負(fù)債型企業(yè)的交易機(jī)會(huì)。自2023年9月15日起，央行將下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的6%下調(diào)至4%。根據(jù)我們對(duì)過(guò)去12輪人民幣匯率周期的分析，房地產(chǎn)、原材料、信息技術(shù)和可選消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)較佳（圖表2-3）。從基本面來(lái)看，人民幣走強(qiáng)也會(huì)使外匯負(fù)債類企業(yè)受益，這些企業(yè)大多持有美元債券，人民幣升值會(huì)增加匯兌收益，如航空公司、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和建筑商。此外，如鋼鐵、煤炭等原材料進(jìn)口型企業(yè)，受益于成本降低，盈利或提升。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策刺激不及預(yù)期，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快，人民幣大幅貶值，流動(dòng)性趨緊。