>> 申萬宏源-賽輪輪胎(601058)原料壓力下行、國(guó)內(nèi)外訂單改善及非公路持續(xù)放量，Q2業(yè)績(jī)大超預(yù)期，看好下半年持續(xù)高增長(zhǎng)-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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pdf 共3頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告：依據(jù)公司中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入116.31億元（YoY+10.84%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.46億元（YoY+46.26%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.34億元（YoY+62.06%），業(yè)績(jī)超預(yù)期。其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入62.6億元（YoY+11.2%，QoQ+16.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.91億元（YoY+75.7%，QoQ+94.5%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.67億元（YoY+91.1%，QoQ+109%），二季度收入及利潤(rùn)均為歷史新高。二季度非經(jīng)常性損失包括公司進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯導(dǎo)致的約3900萬元公允價(jià)值變動(dòng)損失，以及約2900萬投資損失。公司Q2環(huán)比大幅度提升改善的主要原因1）原料成本下行；2）內(nèi)銷半鋼及全鋼實(shí)現(xiàn)正盈利；3）非公路輪胎需求持續(xù)提升；4）越南和柬埔寨工廠出貨逐月度提升。
上半年原料成本下行，國(guó)內(nèi)外需求及訂單明顯改善，行業(yè)基本面改善，此外公司非公路輪胎優(yōu)勢(shì)突出，帶來較高盈利。依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告，上半年公司實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)銷量約2568萬條（YoY+12.3%）、2511萬條（+12.3%），銷量增長(zhǎng)一方面來自國(guó)內(nèi)需求明顯恢復(fù)，以及公司提升地推能力，使得內(nèi)銷的全鋼及半鋼均實(shí)現(xiàn)正盈利；此外海外經(jīng)過去年下半年去庫(kù)周期，今年以來越南和柬埔寨工廠的發(fā)貨呈現(xiàn)月度提升，使得海外工廠銷量同比有所增長(zhǎng)，按照公司中報(bào)，上半年越南工廠收入約31.27億元，凈利潤(rùn)約5.72億元，上半年柬埔寨收入約8.3億元，凈利潤(rùn)約1.36億元；非公路方面，公司巨胎實(shí)現(xiàn)突破，形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，且非公路輪胎盈利水平較高，高于公司整體盈利能力。成本端，上半年天然膠、合成膠、炭黑等主要原料均有不容程度下行，因此整體使得公司毛利率同比提升5.73pct至23.98%。費(fèi)用端，按照公司公告，上半年公司銷售費(fèi)用率同比提升1.12pct，主要由于液體黃金廣告宣傳及推廣費(fèi)用，以及人工費(fèi)用及交通差旅費(fèi)增加所致；管理費(fèi)用率同比提升0.71pct，主要由于人工費(fèi)用增加所致；研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.72pct，主要由于公司加大液體黃金研發(fā)力度，推出型號(hào)逐漸增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比由于利息支出和匯兌收益增多（上半年約7054萬元匯兌收益）有所增加。此外，上半年由于遠(yuǎn)期結(jié)售匯形成超4000萬元投資損失以及4900萬元公允價(jià)值變動(dòng)損失，以及7800萬元左右的存貨跌價(jià)損失。整體使得上半年凈利潤(rùn)率同比2.18pct至9.35%。
Q2產(chǎn)銷量同環(huán)比快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)及海外受需求驅(qū)動(dòng)，開工率快速提升，疊加成本壓力持續(xù)下行，使得盈利能力快速增長(zhǎng)。依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告，Q2公司輪胎產(chǎn)銷量約1416萬條（YoY+20.9%，QoQ+22.9%）、1357萬條（YoY+19.5%，QoQ+17.6%），Q2海外半鋼庫(kù)存基本正常，全鋼海外處于去庫(kù)當(dāng)中，因此開工率相對(duì)較低；國(guó)內(nèi)旺盛需求持續(xù)，公司半鋼國(guó)內(nèi)半鋼接近滿產(chǎn)，國(guó)內(nèi)銷售實(shí)現(xiàn)盈利；非公路輪胎需求持續(xù)提升。成本端，依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告，公司Q2天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料總體采購(gòu)價(jià)格同比下降11.45%、環(huán)比下降4.85%，整體使得Q2公司毛利率同環(huán)比分別增長(zhǎng)7.8pct、6.8pct至27.12%。費(fèi)用端，公司持續(xù)投入液體黃金輪胎的推廣及研發(fā)，以及相關(guān)銷售研發(fā)人員的布局，整體使得Q2銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率整體同比提升3.1pct、1.63pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)計(jì)包含1億元左右匯兌收益。此外，二季度確認(rèn)近7000萬元遠(yuǎn)期結(jié)售匯相關(guān)損失，以及超8500萬元存貨跌價(jià)損失。整體使得Q2凈利潤(rùn)率同環(huán)比提升4.11pct、4.61pct至11.48%。預(yù)計(jì)Q3非公路輪胎隨著濰坊工廠搬遷而有所增加，且越南三期預(yù)計(jì)9-10月份逐步投產(chǎn)貢獻(xiàn)下半年增量。
資本本開支加速擴(kuò)張，現(xiàn)金流較好，疊加液體黃金輪胎銷售全面發(fā)力，未來成長(zhǎng)可期。依據(jù)公司中報(bào)，截至2023年6月底，公司在建工較年初增加4.75億元至23.6億元，其中主要包括柬埔寨年產(chǎn)900萬套半鋼子午線輪胎項(xiàng)目、越南三期項(xiàng)目、柬埔寨年產(chǎn)165萬條全鋼子午線輪胎項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)工程進(jìn)度分別約90%、82%、80%。因此帶來公司2023-2024年產(chǎn)能加速擴(kuò)張。上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好，依據(jù)公司中報(bào)，Q1和Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別約6.6、12.3億元。另外2023年公司“液體黃金”輪胎進(jìn)入全面推廣期，全鋼目前已與重汽、東風(fēng)、三一等高端重卡車型進(jìn)行合作，且車隊(duì)、經(jīng)銷商等下游客戶認(rèn)可程度高；半鋼方面，公司于2月推至線下門店銷售，真正實(shí)現(xiàn)“新零售”銷售，出廠價(jià)與終端零售價(jià)格相較之前明顯提升，且給予門店較高盈利空間，門店推廣意愿強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：在2021-2022年行業(yè)壓力較大時(shí)期，公司維持穩(wěn)健盈利，體現(xiàn)公司alpha，2023年行業(yè)基本面持續(xù)改善，公司非公路輪胎以及海外工廠持續(xù)放量，因此我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)約27.4、35.5、41.9億元（原預(yù)測(cè)18.5、25.4、30.9億元），對(duì)應(yīng)PE約14、11、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，原材料大漲影響盈利能力
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