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核心觀點(diǎn)
　　人身險(xiǎn)：3.5%預(yù)定利率產(chǎn)品陸續(xù)停售，壽險(xiǎn)增速環(huán)比放緩但高增延續(xù)。2023年7月人身險(xiǎn)公司保費(fèi)收入同比+15.0%至25666億元，其中壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)分別同比+18.5%、+3.7%、-11.0%至20531、4846、288億元，增速較6月分別環(huán)比+1.6pct、-0.3pct、-0.0pct。7月單月，人身險(xiǎn)保費(fèi)同比+27.5%，增速環(huán)比-4.5pct，其中壽險(xiǎn)增速同比+38.0%，環(huán)比-4.4pct，增速放緩預(yù)計(jì)主要源于3.5%預(yù)定利率產(chǎn)品陸續(xù)停售，部分公司節(jié)奏轉(zhuǎn)向新產(chǎn)品培訓(xùn)、增員與蓄客；健康險(xiǎn)同比+1.5%，環(huán)比-3.1pct，主要由于經(jīng)濟(jì)增速放緩、居民消費(fèi)信心走弱背景下，重疾險(xiǎn)銷售承壓導(dǎo)致；意外險(xiǎn)同比-11.1%，環(huán)比-2.2pct，需求持續(xù)疲弱。
　　展望后續(xù)，新舊產(chǎn)品切換后，代理人蓄客、適應(yīng)新產(chǎn)品均需時(shí)間，并且公司下階段業(yè)務(wù)重心將在增員上，因此預(yù)計(jì)8月開始負(fù)債端增速放緩不可避免，但無須過度擔(dān)憂。我們判斷，2024年負(fù)債端向上趨勢不變，24年Q2雖然存在一定的基數(shù)壓力，但在居民財(cái)富遷移、儲蓄需求旺盛+長期鎖定收益的儲蓄險(xiǎn)相對優(yōu)勢仍然明顯（銀行5年期存款掛牌利率已陸續(xù)開始下調(diào)至2.5%以下（低于分紅險(xiǎn)保證利率），但更重要的是居民長期利率下調(diào)預(yù)期正持續(xù)加強(qiáng)，儲蓄險(xiǎn)鎖定長期收益優(yōu)勢愈顯）+績優(yōu)代理人加速企穩(wěn)、優(yōu)增改善+開門紅準(zhǔn)備充分的情況下，預(yù)計(jì)24年開門紅及全年NBV仍有望實(shí)現(xiàn)正增長。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：車險(xiǎn)常態(tài)化增長延續(xù)+非車險(xiǎn)單月同比-8.3%，財(cái)險(xiǎn)增速單月轉(zhuǎn)負(fù)。2023年7月財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入同比+8.0%至9899億元，其中車險(xiǎn)同比+5.4%至4877億元，增速較6月環(huán)比下滑0.1pct，非車險(xiǎn)同比+10.7%至5023億元，增速較6月環(huán)比下滑2.2pct，具體看，責(zé)任險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)增速分別環(huán)比-3.1pct、-2.3pct、-2.4pct、+1.3pct至+11.8%、+20.4%、+11.5%、-16.5%。7月單月，財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)同比-0.6%，環(huán)比下滑7.8pct，其中車險(xiǎn)保費(fèi)同比+5.1%；非車險(xiǎn)同比-8.3%，環(huán)比-17.9pct，主要受責(zé)任險(xiǎn)、健康險(xiǎn)負(fù)增+農(nóng)險(xiǎn)增速放緩影響，具體看，責(zé)任險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)增速分別環(huán)比-26.9pct、-13.3pct、-37.9pct、+11.3pct至-11.9%、+2.6%、-24.8%、-6.4%。
　　投資建議：資負(fù)兩端向好，堅(jiān)定推薦保險(xiǎn)板塊。在資產(chǎn)端，各項(xiàng)政策正式進(jìn)入密集發(fā)布期，速度和力度在顯著加大，地產(chǎn)、化債、資本市場的政策全部利好保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)端；在負(fù)債端，我們預(yù)計(jì)開門紅銷售預(yù)期會持續(xù)升溫。一是，銀行進(jìn)一步下調(diào)存款利率，預(yù)定利率下調(diào)后的儲蓄險(xiǎn)競爭力優(yōu)勢依舊明顯；二是，隊(duì)伍因素正在明顯改善，保險(xiǎn)負(fù)債端有強(qiáng)自我反饋效應(yīng)，現(xiàn)已開啟正向反饋；三是，各公司開門紅預(yù)收提前，或是增員、蓄客積極，準(zhǔn)備充分。截至9月1日，國壽A、平安A、太保A、新華A的2023PEV分別為0.79、0.59、0.51、0.48倍，歷史估值分位分別處于26%、9%、12%、14%；友邦、太平的2023PEV分別為1.47、0.14倍，歷史估值分位分別處于10%、4%。推薦中國平安（地產(chǎn)政策積極帶來的估值壓制釋放+負(fù)債端價(jià)值提升）、中國太保（長期轉(zhuǎn)型最為堅(jiān)定，轉(zhuǎn)型效能將逐步釋放）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)保單銷售弱于預(yù)期；代理人規(guī)模持續(xù)下滑；權(quán)益市場波動加??；長端利率超預(yù)期下行；超預(yù)期自然災(zāi)害頻發(fā)。