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產(chǎn)品產(chǎn)能布局長遠，外延片+芯片打造技術護城河：聚燦光電是LED上游外延片及芯片制造的重點企業(yè)，在過去幾年間主營業(yè)務收入持續(xù)增長，從2019年的11.43億元增長至2022年的20.29億元。歸母凈利潤除2022年外，均實現(xiàn)盈利。公司毛利率長期維持在11%上下的水平，凈利率隨凈利潤波動有所波動，但短期波動不改變長期發(fā)展趨勢。2023年前兩季度，公司主營業(yè)務收入和歸母凈利潤分別為11.99億元和0.25億元，主營業(yè)務收入同比增長19.21%，歸母凈利潤同比有所下降；毛利率和凈利率分別升為9.93%和2.09%。
　　 LED行業(yè)持續(xù)回暖，Mini/Micro LED成為新看點：LED行業(yè)需求持續(xù)回暖，下游企業(yè)去庫存步入尾聲。隨疫情政策放開，線下旅游、零售、餐飲等市場恢復使通用照明市場的需求量穩(wěn)步回升；杭州亞運會等大型賽事活動的舉辦，為下游顯示市場需求的提升創(chuàng)造可能。LED行業(yè)在經(jīng)歷了長達兩年的去庫存后，有望走出下行周期。Mini LED成熟落地，放量在即前景可期。車用照明、植物照明、紫外/紅外LED等其他創(chuàng)新LED市場均有可觀增長空間。
　　重視經(jīng)營管理，滿產(chǎn)滿銷促產(chǎn)能穩(wěn)步增長，費用控制促降本增效：2018-2022年公司產(chǎn)能利用率分別為95.16%、97.02%、97.50%、98.72%、98.23%，公司一直處于滿負荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)；產(chǎn)銷率分別為87.43%、102.49%、102.36%、99.15%、96.75%，公司一直處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。生產(chǎn)流程管理、精細化管理、日常管理，提高企業(yè)經(jīng)營效率，降本增效，使聚燦在行業(yè)競爭中獲得優(yōu)勢。
　　盈利預測與投資評級：公司在LED上游外延片、芯片制造領域占據(jù)了重要的市場地位，前瞻性產(chǎn)品布局與嚴格的經(jīng)營管理流程為成長性奠基，業(yè)績增長未來可期。我們預計2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入23.96/30.15/33.64億元，歸母凈利潤1.09/1.60/2.03億元，對應P/E分別為54.37/37.06/29.19倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：傳統(tǒng)LED市場恢復不及預期；新興LED市場滲透不及預期；客戶需求變動風險。