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金價(jià)持續(xù)處于高位，終端黃金消費(fèi)高增：黃金同時(shí)滿足消費(fèi)者的消費(fèi)需求&投資需求，受通貨膨脹及地緣政治等多重因素影響，金價(jià)穩(wěn)健處于較高水平，刺激相關(guān)需求。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-7月，社會(huì)消費(fèi)品中金銀珠寶類零售額達(dá)1905億元，同比+13.6%。2023年上半年，全國(guó)黃金消費(fèi)量554.88噸，與2022年同期相比增長(zhǎng)16.37%。其中：黃金首飾/金條金幣/工業(yè)及其他用金368.26/146.31/40.31噸，同比+14.82%/+30.12%/-7.65%。
　　 23H1黃金零售個(gè)股業(yè)績(jī)高增。2023H1，周大生/菜百股份/老鳳祥/豫園珠寶/潮宏基/中國(guó)黃金/明牌珠寶/曼卡龍收入增速分別為58%/56%/20%/35%/38%/17%/19%/18%。線下人流回升終端黃金類產(chǎn)品銷售高增，加盟商備貨補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)品牌方業(yè)績(jī)走強(qiáng)。鑲嵌類產(chǎn)品仍承壓，萊紳通靈、迪阿股份業(yè)績(jī)明顯下滑。同店中黃金品類高增，表現(xiàn)優(yōu)于其他產(chǎn)品，2023H1，周大生內(nèi)地自營(yíng)門店中，黃金產(chǎn)品、鑲嵌產(chǎn)品占比分別為90%/10%。
　　克重黃金占比提升，頭部品牌渠道擴(kuò)張：2023H1，周大生/明牌珠寶/潮宏基/曼卡龍素金&傳統(tǒng)黃金首飾收入分別為67.31/20.46/11.24/7.39億元，占比分別為85%/94%/37%/89%。受低毛利黃金產(chǎn)品占比提升影響，主要黃金珠寶品牌毛利率略有下滑。2023年，周大福珠寶（FY2024）、六福珠寶（FY2024）、老鳳祥、周大生、中國(guó)黃金、潮宏基內(nèi)地預(yù)期凈增600-800、300、350、400、350+、200-250家門店。頭部品牌門店持續(xù)擴(kuò)張，搶占市場(chǎng)份額。
　　投資建議：布局黃金零售個(gè)股估值提升機(jī)會(huì)：受益于黃金品類消費(fèi)高增，主要品牌業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。七夕、中秋&國(guó)慶助推婚慶首飾消費(fèi)，疊加金價(jià)中長(zhǎng)期強(qiáng)預(yù)期支撐下半年黃金消費(fèi)。建議關(guān)注：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后，黃金高增業(yè)績(jī)釋放的周大生（002867.SZ）；經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健渠道持續(xù)擴(kuò)張，國(guó)改引入多方戰(zhàn)投提質(zhì)增效的老鳳祥（600612.SH）；加盟渠道擴(kuò)張?zhí)崴伲T店低基數(shù)高成長(zhǎng)的潮宏基（002345.SZ）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)；終端消費(fèi)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。