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核心觀點(diǎn)：
　　整體業(yè)績(jī)回暖，主要是泛自營(yíng)業(yè)務(wù)回暖、集團(tuán)海外及一級(jí)子公司業(yè)績(jī)改善。2023H1，43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)819.6億元，同比+13.78%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2475.3億元，同比+7.73%。
　　市場(chǎng)回暖帶動(dòng)投資業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。2023H1，43家券商投資類業(yè)務(wù)收入合計(jì)為883億元，同比+72.8%。投資收益（含公允）收入居前的有中信、華泰、申萬。金融投資資產(chǎn)占比逐年提升，測(cè)算自營(yíng)收益率分化顯著，主因投資業(yè)務(wù)路徑與能力有所分化：（1）衍生品作為新藍(lán)海與制勝新趨勢(shì)，監(jiān)管規(guī)范下應(yīng)用多元化。截止2023H1，場(chǎng)外金融衍生品存續(xù)初始名義本金合計(jì)21774億元，同比-1.4%，市場(chǎng)波動(dòng)減弱需求增長(zhǎng)趨緩；而跨境互換是龍頭券商國(guó)際化的重要手段，跨境業(yè)務(wù)規(guī)模合計(jì)為8853億元，同比+40%。八家一級(jí)交易商應(yīng)付客戶保證金余額均值為644億元，較年初+9%，是2018年的14倍。（2）優(yōu)化資產(chǎn)配置，自營(yíng)固收類證券/凈資產(chǎn)持續(xù)提升，向客需型中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，減弱方向性波動(dòng)。
　　泛財(cái)富管理降傭降費(fèi)落地，政策催化有望助力市場(chǎng)交投和產(chǎn)品端回暖。（1）股基交易較為活躍，傭金率持續(xù)下滑，2023H1日均成交額同比-3%，受交易傭金率下滑、產(chǎn)品新發(fā)降溫、私募業(yè)績(jī)下滑與公募產(chǎn)品費(fèi)率讓利等因素，43家券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)530.12億元，同比-10%，收入居前的券商有中信、國(guó)君、華泰等，均同比下滑。（2）低風(fēng)險(xiǎn)偏好公募基金回暖帶動(dòng)整體規(guī)模增長(zhǎng)。截止2023H1，公募基金凈值為27.37萬億元，同比+3%，其中股混型同比-11%，債券型同比+8%。凈值化時(shí)代下券商資管轉(zhuǎn)型提速，券商資管私募產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為56575億元，較22年末下降9.98%。43家券商合并口徑資管業(yè)務(wù)收入合計(jì)為228.7億元，同比+2%。資管收入居前有中信、廣發(fā)、華泰、國(guó)君等，其中國(guó)君受益于公募并表同比高增。
　　投行與資本化階段性放緩，頭部化持續(xù)。一二級(jí)融資平衡下，投行業(yè)務(wù)格局持續(xù)優(yōu)化。43家投行業(yè)務(wù)收入238億元，同比-8.7%；收入居前有中信、建投、中金、海通，較為穩(wěn)健。龍頭券商儲(chǔ)備保薦項(xiàng)目數(shù)量領(lǐng)先，行業(yè)分布均衡。投行資本化盈利顯著回暖，頭部券商協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著。
　　投資建議：“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”宗旨下，證券行業(yè)有望迎來新一輪創(chuàng)新發(fā)展周期。多部委合作下未來政策工具箱充足。隨著市場(chǎng)呈現(xiàn)賺錢效應(yīng)，更應(yīng)關(guān)注政策具有的累積效應(yīng)和加速效果。優(yōu)質(zhì)券商的資本約束有望放寬，用資效益更高，衍生品、兩融資管等業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展將促進(jìn)行業(yè)格局更趨頭部化。建議關(guān)注：綜合優(yōu)勢(shì)突出的中金公司（H）、中信證券（AH）、華泰證券（AH）；優(yōu)質(zhì)區(qū)域、估值低位的東吳證券，財(cái)通證券等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀方面如經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、行業(yè)方面如監(jiān)管政策強(qiáng)化及公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)如存量項(xiàng)目爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)不及預(yù)期等