>> 中信建投-川儀股份(603100)儀器儀表系列報告：國內(nèi)自動化儀表龍頭，業(yè)績延續(xù)穩(wěn)步增長-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 519KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
呂娟,李長鴻 |
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核心觀點
2023H1公司營收同比增長17.85%至35.94億元，其中自動化儀表占比89.15%；扣非歸母凈利潤同比增長26.79%至2.98億元，超過此前業(yè)績快報值，業(yè)績延續(xù)穩(wěn)步增長。公司作為國內(nèi)自動化儀表龍頭，聚焦中高端領域，在智能執(zhí)行機構(gòu)、智能變送器、智能調(diào)節(jié)閥等系列產(chǎn)品中具備多項核心技術(shù)。過去三年海外龍頭交付周期拉長，公司憑借交付優(yōu)勢抓住契機，國產(chǎn)替代穩(wěn)步推進。未來公司仍將受益于國產(chǎn)替代+產(chǎn)品高端化，增速有望持續(xù)領先于下游行業(yè)。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告，實現(xiàn)營收35.94億元，同比+17.85%；歸母凈利潤3.53億元，同比+39.02%；扣非歸母凈利潤2.98億元，同比+26.79%，超過此前業(yè)績快報值（2.9億元）。2023年單二季度營收20.34億元，同比+19.10%；歸母凈利潤2.14億元，同比+46.65%；扣非歸母凈利潤1.74億元，同比+22.47%。
簡評
1、營收拆分：聚焦自動化儀表，收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長
1）分業(yè)務：2023H1公司工業(yè)自動化儀表及裝置營收32.04億元，同比+22.94%，營收占比89.15%；復合材料營收2.73億元，同比17.27%；電子器件營收0.78億元，同比+1.48%；進出口業(yè)務營收0.18億元，同比-0.16%。上半年，子公司重慶川儀調(diào)節(jié)閥實現(xiàn)營收8.16億元，凈利潤0.71億元；四聯(lián)測控（變送器）實現(xiàn)營收4.04億元，凈利潤0.51億元。2023H1智能調(diào)節(jié)閥、智能壓力變送器等產(chǎn)品產(chǎn)能提升20%-37%。
2）分市場：2023H1石油化工、裝備制造、工程配套等市場營收保持較快增長，其中石油化工同比增幅39.43%；新興市場快速發(fā)力，新能源同比增速169%。
新簽訂單：2023H1新增訂貨同比增長10%，主力產(chǎn)品重點業(yè)務領域增長較快。增長較快的市場包括石油化工、新能源、裝備制造、電力等。其中新能源、硅材料市場訂單同比增速分別為95%、224%；在區(qū)域市場，西南、華東、華北訂單總量領先
2、盈利分析：自動化儀表毛利率高于整體，費用率攤薄帶動凈利率提升
2023H1公司綜合毛利率同比下降0.99pct至33.98%，其中自動化儀表毛利率同比下降1.43pct至34.83%。2023H1期間費用率同比下降1.43pct至25.13%，其中銷售費用率同比下降0.40pct至12.69%，管理費用率同比下降0.32pct至5.67%，研發(fā)費用率同比下降0.49pct至7.02%，財務費用率同比下降0.22pct至-0.25%。2023H1凈利率同比提升1.51pct至9.87%；扣非凈利率同比提升0.58pct至8.28%。
2023H1公司非經(jīng)常性損益達到5527.77萬元，其中計入當期損益的政府補助1681.14萬元，光伏項目違約金收入1546.19萬元，公允價值變動損益及投資收益（持有重慶銀行股票等）2,785.43萬元。
3、聚焦中高端領域，國產(chǎn)替代穩(wěn)步推進
公司作為國內(nèi)自動化儀表龍頭，在智能執(zhí)行機構(gòu)、智能變送器、智能調(diào)節(jié)閥、智能流量儀表、溫度儀表、控制裝置及設備、分析儀器中具備多項核心技術(shù)，同時提供工業(yè)自動控制系統(tǒng)集成及工程成套服務，與石油、化工、火電、核電、冶金等領域內(nèi)的大型骨干企業(yè)建立長期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
公司聚焦中高端應用領域，持續(xù)對現(xiàn)有產(chǎn)品進行升級，為實現(xiàn)國產(chǎn)替代奠定前提條件。隨著逆全球化的倒逼，自動化儀表行業(yè)逐步要求實現(xiàn)自主可控；過去3年海外龍頭企業(yè)交付周期拉長，公司憑借交付優(yōu)勢抓住契機，國產(chǎn)替代穩(wěn)步推進。未來公司仍將受益于國產(chǎn)替代+產(chǎn)品高端化，增速有望持續(xù)領先于下游行業(yè)。
4、盈利預測與投資建議
主營業(yè)務主要假設：①隨著下游流程工業(yè)景氣度持續(xù)，疊加國產(chǎn)替代大趨勢，公司2023-2025年工業(yè)自動化儀表及裝置業(yè)務收入有望維持過去2年的較高增速，未來3年復合增速達20%；②未來3年自動化儀表維持36%的毛利率水平。
投資建議：預計公司2023-2025年營收分別為74.63、88.81、105.71億元，歸母凈利潤7.02、8.41、10.05億元，分別+21.23%、+19.81%、+19.48%。對應2023-2025年動態(tài)PE分別為18.36、15.32、12.82倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險分析
1）下游石化行業(yè)投資增速下滑的風險
公司下游石化等領域的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟態(tài)勢密切相關(guān)，當前全球經(jīng)濟不確定性因素日益增加，我國經(jīng)濟發(fā)展仍面臨挑戰(zhàn)，部分下游行業(yè)面臨需求恢復不及預期、內(nèi)生增長動力不足等問題。若宏觀環(huán)境進一步出現(xiàn)重大不利變化，可能導致下游石化等市場投資增速下滑，從而影響公司經(jīng)營業(yè)績。
2）國產(chǎn)替代進度不及預期的風險
公司近年來業(yè)績增速高于行業(yè)，主要受益于儀表高端化以及國產(chǎn)替代趨勢。隨著國產(chǎn)替代持續(xù)進行，遠期國產(chǎn)化的空間將逐步收窄。倘若公司國產(chǎn)替代進度不及預期，將使得公司面臨需求下滑的風險。
3）盈利預測假設不成立風險
盈利預測假設條件中對公司分業(yè)務營收體量或增速做了假設，倘若最大主營業(yè)務自動化儀表收入增速下滑，將使得公司整體營收和利潤低于預期。在毛利率以及費用率等假設不變時，倘若極端情形下，未來年度自動化儀表收入增速相較于基礎情形下滑5個百分點、10個百分點，以2023年為例，預計會使公司收
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