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事件：2023年8月27日，博安生物公布2023年中期業(yè)績，20H1公司實(shí)現(xiàn)銷售收入2.61億元，同比增長18.4%，收入增長主要來自博優(yōu)諾（貝伐珠單抗）在國內(nèi)的銷售放量，實(shí)現(xiàn)毛利1.58億元，同比增長7.4%，毛利增速低于收入增速系公司產(chǎn)量減少導(dǎo)致單位制造成本上升所致，2023H1公司期間費(fèi)用總額2.7億元，同比下降12.3%，期間費(fèi)率103.2%，占比下降36個百分點(diǎn)，主要來自公司管理效率的提升，2023H1公司凈虧損1.2億元，較去年同期收窄3000萬元，整體業(yè)績符合我們的預(yù)期。
　　報(bào)告摘要
　　生物類似藥。公司目前共上市兩款生物類似藥，分別為2021年4月在國內(nèi)獲批的博優(yōu)諾和2022年11月在國內(nèi)獲批的博優(yōu)倍（低劑量地舒單抗）。2023年1月博優(yōu)諾的兩個新適應(yīng)癥（上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發(fā)性腹膜癌及子宮頸癌）成功納入國家醫(yī)保目錄，截至目前，博優(yōu)諾已獲批的5項(xiàng)適應(yīng)癥全部納入國家醫(yī)保目錄，其終端機(jī)構(gòu)覆蓋較22年底增加近300家至約1,600家；2023年1月博優(yōu)倍獲得國家醫(yī)保目錄編碼，同月公司授予正大青島博優(yōu)倍在中國大陸的商業(yè)化權(quán)利，截至目前，博優(yōu)倍已覆蓋國內(nèi)全部省、市或自治區(qū)掛網(wǎng)，近400家醫(yī)療機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，和千余家雙通道藥店和DTP藥房建立合作；2023H1公司共有兩款產(chǎn)品處于BLA階段，2023年3月博洛加（高劑量地舒單抗）中國BLA申請獲受理及2023年4月博優(yōu)諾巴西BLA申請獲受理；2023年初至業(yè)績公告日，公司共有四款產(chǎn)品在臨床III期試驗(yàn)取得進(jìn)展，2023年3月BA9101（阿柏西普）完成中國III期臨床試驗(yàn)患者入組，2023年5月BA5101（度拉糖肽）完成中國III期臨床試驗(yàn)患者入組。2023年5月地舒單抗注射液（博優(yōu)倍及博洛加）于歐洲、美國及日本的國際多中心III期臨床研究完成首位患者入組（FPI），2023年8月BA1104（納武利尤單抗）啟動中國III期臨床試驗(yàn)。
　　創(chuàng)新藥。2023年初至業(yè)績公告日，公司有3款產(chǎn)品進(jìn)入I期臨床試驗(yàn)，分別為BA1106（中國首個進(jìn)入臨床階段的CD25單抗）、BA2101（長效IL4Rα單抗）及BA1301（Claudin18.2 ADC），1款產(chǎn)品BA1202（中國首個進(jìn)入臨床階段的CEA/CD3雙抗）取得IND批準(zhǔn)。
　　截止目前，公司在全國擁有超200家分銷商，覆蓋2,035家目標(biāo)醫(yī)院及機(jī)構(gòu)，較2022年底增加約700家。公司于2023年3月被納入滬/深港通，并在2023年4月股票代碼正式摘B。
　　2023H2及2024年催化劑：2023H2：BA1202（CEA/CD3雙抗）中國1期FPI，BA1104中國3期FPI，BA2101在中國完成臨床1期SAD；2024年：博洛加國內(nèi)獲批上市，博優(yōu)諾巴西獲批上市，BA5101國內(nèi)BLA，BA9101國內(nèi)BLA，地舒單抗完成國際多中心3期臨床入組，BA2101國內(nèi)啟動臨床2期，BA1105（Claudin 18.2單抗/ADCC加強(qiáng)）、BA1106、BA1201（PD-L1/ TGF-β雙抗）、BA1301國內(nèi)完成1期SAD，BA5101提交美國IND和歐洲CTA。
　　投資建議：受益于現(xiàn)有兩款商業(yè)化產(chǎn)品博優(yōu)諾和博優(yōu)倍的持續(xù)放量，以及博洛加、BA9101和BA5101三款產(chǎn)品的臨近上市，我們認(rèn)為公司未來將保持高速增長。我們預(yù)計(jì)2023-2025年博安生物收入分別達(dá)到6.7億、9.1億和13.6億，同比增長29.8%，36.6%和48.9%，歸母凈利潤分別達(dá)到-2.3億，-2.1億和-2億。隨著公司產(chǎn)品在國內(nèi)陸續(xù)獲批上市以及對海外市場的拓展，公司經(jīng)營業(yè)績有望得到較大的改善，建議保持關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。