>> 申萬宏源-電新行業(yè)1H23中報回顧：光伏如期高增，鋰電風(fēng)電筑底-230907
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
大小： |
1025KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
朱棟 |
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本期投資提示：
鋰電：板塊盈利下行，二八分化特征明顯。受下游去庫存、材料產(chǎn)能大量釋放和碳酸鋰價格波動影響，鋰電板塊營收和歸母凈利潤承壓明顯，我們統(tǒng)計鋰電中游（電池+四大材料+結(jié)構(gòu)件）上市公司1H23營收達(dá)5438億元，同比增長22%，實現(xiàn)歸母凈利612億元，同比下降23%。分領(lǐng)域來看，僅有電池和結(jié)構(gòu)件為營收和歸母凈利潤同比均上升的領(lǐng)域，而正極、負(fù)極及鋰礦等因產(chǎn)能釋放下產(chǎn)品價格下降，盈利水平下降較多。具體來看，我們認(rèn)為：1）電池：中上游成本下行，領(lǐng)軍企業(yè)盈利突出；2）電解液：盈利進(jìn)入筑底階段，待行業(yè)洗牌出清；3）負(fù)極：價格戰(zhàn)延續(xù)，毛利率下滑；4）隔膜：行業(yè)格局穩(wěn)定，產(chǎn)能釋放價格承壓；5）結(jié)構(gòu)件：行業(yè)盈利穩(wěn)定，一線和二線企業(yè)盈利差距仍在；6）正極：1H23受庫存拖累影響較大，加工費壓力仍存。
光伏：上游價格回落，重塑產(chǎn)業(yè)利潤格局。23年上半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游價格大幅回落，硅料、硅片企業(yè)盈利受到影響，而下游電池組件環(huán)節(jié)則保持了較好盈利水平。具體來看1）硅料：價格大幅回落，盈利受到明顯影響，頭部硅料單位盈利大幅下滑；2）硅片：產(chǎn)能擴(kuò)張疊加價格下降，毛利率承壓；3）電池與組件：終端需求旺盛，出貨量與盈利能力表現(xiàn)亮眼。
風(fēng)電：板塊經(jīng)營規(guī)模提升，板塊間盈利分化明顯。受下游行業(yè)需求回升影響，風(fēng)電板塊經(jīng)營規(guī)模持續(xù)提升，板塊間盈利分化明顯。具體領(lǐng)域來看，各個領(lǐng)域中除變流器外，鑄鍛件、塔筒及管樁盈利改善較為顯著，而整機(jī)領(lǐng)域在大型化降本的背景下，成本端管控速度和價格下降速度出現(xiàn)了一定錯配，短時間內(nèi)盈利相對承壓。其中，鍛鑄件部分環(huán)節(jié)、塔筒及管樁領(lǐng)域公司毛利均有所修復(fù)，預(yù)計隨下半年海風(fēng)加速放量塔樁環(huán)節(jié)有望進(jìn)一步釋放價格彈性；整機(jī)環(huán)節(jié)上半年整體盈利承壓，隨著風(fēng)電機(jī)組價格已逐步恢復(fù)平穩(wěn)，同時成本端不斷降本增效，成本價格錯配有望得到進(jìn)一步修正，預(yù)計有望迎來盈利修復(fù)。
投資分析意見：維持行業(yè)“看好”評級。整體來看，電新行業(yè)的中報情況符合預(yù)期，鋰電量增價減、材料環(huán)節(jié)盈利探底，光伏中下游環(huán)節(jié)業(yè)績高增、盈利迎來再分配，風(fēng)電需求逐步回升、價格盈利企穩(wěn)。展望后續(xù)，鋰電光伏仍面臨新增產(chǎn)能涌入和需求增速回落帶來的價格盈利壓力，風(fēng)電更多關(guān)注政策端破局帶來的需求彈性。建議關(guān)注：寧德時代、科達(dá)利、鵬輝能源、珠海冠宇、當(dāng)升科技、璞泰來、天賜材料、恩捷股份、通威股份、福斯特、愛旭股份、泰勝風(fēng)能、金雷股份、天能重工、海力風(fēng)電。
風(fēng)險提示：1）政策出臺不及預(yù)期的風(fēng)險；2）競爭激烈導(dǎo)致價格超預(yù)期下降的風(fēng)險；3）技術(shù)路線快速變化的風(fēng)險。
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