>> 申萬宏源-走進江蘇系列報告之一-淮安城投：省內(nèi)線上競爭性融資交易模式的開啟者-230907
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 1326KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
江蘇省作為債券集中地一直頗受關(guān)注。在存量15萬億的城投債市場中，江蘇省占比21%，成為當仁不讓的機構(gòu)重倉區(qū)。本篇我們以淮安市作為開端進行深入研究。
近年來淮安市城投有息債務(wù)規(guī)模在不斷增加，但增速放緩。2022年城投有息債務(wù)規(guī)模4324億，同比增速3.09%，在良好債務(wù)管控背景下相較于2021年有息債務(wù)增速9.36%已大幅下降。從城投債券來看，年內(nèi)到期壓力主要集中在地市級，有60.2億城投債到期，其次為開發(fā)區(qū)平臺21.03億債券到期，淮安區(qū)14.9億債券到期，清江浦區(qū)12.5億債券到期，其他區(qū)縣到期債券壓力較小。
淮安市政府債務(wù)化解工作開展較為積極。在《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》和《江蘇省政府關(guān)于加強政府性債務(wù)管理的實施意見》的文件指導下，淮安市積極推進本市債務(wù)化解工作。1）降壓融資成本，設(shè)立融資紅線。2023年以來，淮安市積極進行債務(wù)化解，通過對融資成本進行管理，建立了債務(wù)管理體系，對于超過成本限制的融資需要經(jīng)過相關(guān)部門的核查審批。2）建立信息化平臺，強化債務(wù)監(jiān)管。2023年淮安市國有企業(yè)融資交易服務(wù)平臺正式上線運行，為全省率先建立的線上競爭性融資交易模式。截至6月份，該國有企業(yè)融資交易服務(wù)平臺在線交易量突破100億元，入駐金融機構(gòu)100家。3）追繳融資中介不當?shù)美瑝航等谫Y中間成本。2022年淮安市積極推動反腐工作，清江浦區(qū)以及洪澤區(qū)分別追繳違規(guī)獲利21.63、5.75億余元。4）推動平臺市場化轉(zhuǎn)型?；窗彩蟹e極推動城投主體進行市場化轉(zhuǎn)型，2023年已有多家主體宣布退出地方政府融資平臺。
本輪化債中淮安表現(xiàn)如何？從自身情況來看，在淮安市一系列債務(wù)管控措施下，融資成本已逐步走低。整體融資成本由年初的5.23%下降至8月底3.26%，其中市級主體下降219bp至2.94%，幅度較大，區(qū)縣級平臺下降140bp至4.74%；債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，高成本非標比例有所降低。在已有數(shù)據(jù)中除盱眙縣外，2022年各區(qū)域非標規(guī)模相較于2021年均有所下降，相應(yīng)非標在有息債務(wù)中占比也有所降低，其中金湖縣非標占比下降最多，下降16.1%，清江浦區(qū)次之，下降8.23%，整體高成本債務(wù)置換以及融資成本壓降均取得一定成效。從相對情況來看，截至2023/8/28，淮安市信用利差中位數(shù)在江蘇省全省13城市中排名第六，但從本輪城投債行情中利差變動值來看，淮安市熱情度位于中間水平，如宿遷市與南通市雖然利差基數(shù)值低于淮安市，但利差收窄幅度仍大于淮安。從區(qū)縣級城投利差變動情況看區(qū)域下沉熱情度。截至2023/8/28，淮安市區(qū)縣級城投債信用利差中位數(shù)在江蘇省全省13城市中僅低于鹽城市，整體區(qū)縣級城投債認可度較低，但從利差變動值來看，淮安市區(qū)縣級城投債下沉熱情度仍低于連云港市、泰州市以及基數(shù)較高的鹽城市。
目前以市級主體為代表的淮安市城投債信用利差已位于去年以來最低值，主要原因：1）受年初以來地產(chǎn)以及股市恢復不及預期影響，無風險利率整體下行，機構(gòu)面臨配置壓力，城投債成為優(yōu)選品種；2）在控增化存大背景下，債務(wù)壓力較大區(qū)域融資受限，城投債市場供給端保持收緊，江蘇省成為博取收益的下沉區(qū)域；3）淮安市化債進度有所推進，整體融資環(huán)境改善。
淮安市城投債信用利差是否還有進一步壓縮空間？化債大背景下城投短期安全性有所上升，當前淮安區(qū)縣級城投債信用利差水平相對于去年低點仍有下降空間，但由于各區(qū)縣2022年一般預算收入均不足50億，財政實力較弱，重點關(guān)注債務(wù)壓力緩釋情況；基本面尚未扭轉(zhuǎn)前，城投仍為優(yōu)質(zhì)品種，整體利率水平下行期淮安城投債收益率或創(chuàng)新低，但需防范穩(wěn)增長政策下經(jīng)濟修復帶來的回調(diào)壓力。
數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通、Dealing Matrix、wind、江蘇省國資委官網(wǎng)，淮安市財政局官網(wǎng)。
風險提示：融資改善不及預期，局部地區(qū)債務(wù)風險暴露，數(shù)據(jù)處理偏差等。
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