>> 中信證券-廣電計量(002967)2023年中報點評：EHS需求復(fù)蘇緩慢，但傳統(tǒng)及新興強勢高增-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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2023H1公司業(yè)績低于預(yù)期，系EHS業(yè)務(wù)下滑顯著。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢的電磁兼容、可靠性及計量校準(zhǔn)板塊表現(xiàn)優(yōu)異；公司正積極轉(zhuǎn)型企業(yè)類客戶提升食品環(huán)境業(yè)務(wù)利潤率且卓有成效；公司完善業(yè)務(wù)布局發(fā)力新興領(lǐng)域，不斷夯實其龍頭地位，隨著下半年全國經(jīng)濟加速復(fù)蘇，公司有望憑借其前期在領(lǐng)域、能力、人員等方面做的鋪墊，充分受益于下游需求高增，實現(xiàn)營收快速增長。我們下調(diào)公司2023~2025年EPS預(yù)測0.49/0.65/0.85元，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價16元。
▍受EHS業(yè)務(wù)下滑影響，公司上半年整體業(yè)績低于預(yù)期。23H1公司實現(xiàn)營收12.31億元，同比增長24%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比增長216%；折算基本EPS 0.10元。分季度看，公司23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入6.86億元，同比增長8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.63億元，同比減少36%，折算基本EPS 0.11元。業(yè)績低于預(yù)期，主因為EHS業(yè)務(wù)受需求下滑影響而拓展不及預(yù)期。
▍傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)強勢且培育業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型卓有成效，但EHS業(yè)務(wù)收入及利潤大幅下滑。2023H1，分業(yè)務(wù)板塊來看，公司傳統(tǒng)強勢及新興領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼，計量/環(huán)試/電磁兼容/集成電路業(yè)務(wù)收入分別同比增長26%/30%/21%/62%；毛利率較為穩(wěn)定，分別變動+5/+5/0/-5pcts，推動上述板塊毛利共增長1.44億元。培育的食品和化學(xué)業(yè)務(wù)因收入結(jié)構(gòu)調(diào)整而增速放緩，分別同比增長2%/4%；但毛利率改善卓有成效，毛利率分別上升24pcts和11pcts，使得食品和環(huán)境業(yè)務(wù)毛利同比分別增加0.16和0.08億元。受下游需求弱復(fù)蘇影響，公司2023年上半年EHS業(yè)務(wù)同比下滑38%；毛利率同比下降25pcts，毛利減少0.25億元至0.08億元；由于經(jīng)濟形勢穩(wěn)中向好，我們認(rèn)為公司EHS業(yè)務(wù)下半年將迎來環(huán)比改善，但全年業(yè)績同比下滑可能性較高，或?qū)⒂|發(fā)商譽減值。期間費用率管控良好，公司上半年銷售/財務(wù)/管理費用率分別變動+0.5/-0.2/+0.3pct。公司上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長60%至1.3億元，系公司持續(xù)加強應(yīng)收賬款管理帶動。
▍高端領(lǐng)域及大客戶戰(zhàn)略持續(xù)取得突破，完善新興行業(yè)布局鞏固競爭力。公司在特殊行業(yè)方面的重點大客戶合作量取得較大突破，在汽車行業(yè)領(lǐng)域與多個傳統(tǒng)自主品牌車企的業(yè)務(wù)量持續(xù)增長，在通信行業(yè)領(lǐng)域持續(xù)增加新一代信息技術(shù)領(lǐng)域認(rèn)證業(yè)務(wù)規(guī)模。公司自建集成電路測試能力并成功獲取半導(dǎo)體行業(yè)多個重點客戶，業(yè)務(wù)高增且初具近億元收入規(guī)模。公司以680萬元與廣州平云小匠科技、廣州市華馨科學(xué)儀器合資設(shè)立廣州平云儀安科技，有望進(jìn)一步完善儀器儀表產(chǎn)業(yè)布局，提升公司的市場競爭力和盈利能力。
▍風(fēng)險因素：公司品牌公信力受影響；公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場需求不及預(yù)期；市場競爭日益加劇等。
▍投資建議：公司EHS受需求下滑影響業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023~2025年EPS預(yù)測至0.49/0.65/0.85元（原預(yù)測0.53/0.74/0.92元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為30/23/18倍。公司作為全國綜合性性檢測龍頭之一，我們參考同為綜合性檢測龍頭的可比公司華測檢測、譜尼測試2023年33倍PE均值，我們給予公司2023年33倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價為16元，維持“買入”評級。
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