>> 中信證券-振華風光(688439)2023年中報點評：高增長如期兌現(xiàn)，新品多點開花助力長期發(fā)展-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
大?。?/td>
| 1958KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司23H1實現(xiàn)收入6.47億元，同比+61.61%，實現(xiàn)歸母凈利2.57億元，同比+54.33%；受新產(chǎn)品銷售占比提升影響，毛利率同比-9.18pcts至71.73%。23H1公司新增可供貨產(chǎn)品50余款，新用戶開發(fā)29家，研發(fā)新品多點開花，客戶開拓持續(xù)突破。憑借領先的技術能力及長期配套經(jīng)驗，預計公司將核心受益于國產(chǎn)替代趨勢，同時產(chǎn)品矩陣擴充有望打開全新增長空間，向IDM模式的轉(zhuǎn)型亦有望進一步夯實公司核心競爭力。維持“買入”評級。
▍23H1業(yè)績同比+54.33%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致使毛利率承壓。受益于國產(chǎn)替代旺盛需求及新產(chǎn)品布局推進，公司23H1實現(xiàn)收入6.47億元，同比+61.61%；實現(xiàn)歸母凈利2.57億元，同比+54.33%。受新產(chǎn)品驗證試驗成本較高、銷售占比上升影響，23H1公司毛利率同比-9.18pcts至71.73%。受持續(xù)加大研發(fā)投入、研發(fā)人才引進力度以及加快項目研制進度等影響，23H1研發(fā)費用同比+124.89%至0.74億元；同時財務費用同比-380.88%至-0.18億元，銷售費用同比+27.88%至0.23億元，管理費用同比+16.37%至0.40億元，致使公司23H1期間費用率同比-4.56pcts至18.35%?；蛴捎趹召~款增長，公司23H1信用減值損失同比+116.7%至0.13億元。綜合上述影響，公司23H1凈利率同比-4.55pcts至43.87%，盈利能力有所下滑。2023Q2實現(xiàn)收入3.24億元，同比+50.22%；實現(xiàn)歸母凈利1.28億元，同比+60.45%。
▍原材料、在產(chǎn)品增長預示訂單飽滿，現(xiàn)金流情況迎改善。23H1末公司存貨規(guī)模較期初+5.65%至6.80億元，其中原材料較期初+34.85%至1.82億元，在產(chǎn)品較期初+33.79%至1.87億元，或表明公司在手訂單飽滿，正積極備貨備產(chǎn)。受封測項目、募投項目持續(xù)投入影響，在建工程規(guī)模較期初+14.49%至0.45億元，或表明公司正在積極提升產(chǎn)能儲備，為未來可持續(xù)發(fā)展奠定基礎。由于營業(yè)收入快速增長，并且客戶付款審批流程較長、回款速度較慢，公司23H1末應收賬款較期初+116.69%至8.67億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+207.21%至0.25億元，在手現(xiàn)金流情況較好，后續(xù)應收賬款和現(xiàn)金流情況有望伴隨回款進一步改善。
▍研發(fā)新品多點開花，客戶開拓持續(xù)突破。公司重視自主研發(fā)，積極推進技術創(chuàng)新和新產(chǎn)品布局，23H1多款產(chǎn)品完成迭代及研發(fā)，新增可供貨產(chǎn)品50余款，部分產(chǎn)品已形成小批量供貨。傳統(tǒng)產(chǎn)品中：1）放大器：新拓抗輻照放大器等3個新門類，推出11款新品；2）轉(zhuǎn)換器：推出磁編碼器等5款新產(chǎn)品；3）接口驅(qū)動：推出4款模擬開關新品及2款柵極驅(qū)動器新品，其中柵極驅(qū)動器可廣泛用于通訊、汽車、機器人、穿戴裝備等場景；4）電源管理器：推出5款PWM脈寬調(diào)制器及4款電壓基準源；5）系統(tǒng)封裝集成電路：推出3款微電源模塊、3款信號調(diào)理器、1款無刷直流電機驅(qū)動器。除傳統(tǒng)產(chǎn)品外，23H1公司基于Risc-V的MCU、存儲器、數(shù)字隔離器、射頻微波電路及時鐘管理電路均有不同程度突破進展，新品呈多點開花趨勢，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。同時，公司下游客戶拓展不斷取得突破，23H1新用戶開發(fā)29家，百萬級用戶新增6家，提供產(chǎn)品及服務的用戶已累計至600余家，多領域國產(chǎn)化訂單超預期。公司還建立了FAE團隊將市場前移至用戶設計，獲取器件級選型主導權。23H1公司研發(fā)及客戶拓展均取得亮眼成績，核心競爭力進一步夯實。
▍風險因素：下游訂單節(jié)奏波動；軍用模擬芯片國產(chǎn)替代放緩；產(chǎn)品降價風險；行業(yè)競爭加?。还炯夹g創(chuàng)新能力不足；公司募投項目效益不及預期；公司訂單波動風險等。
▍盈利預測、估值與評級：作為軍用模擬芯片核心供應商，憑借領先的技術能力及長期配套經(jīng)驗，預計振華風光將核心受益于國產(chǎn)替代趨勢，同時產(chǎn)品矩陣擴充有望打開全新增長空間，向IDM模式的轉(zhuǎn)型亦有望進一步夯實公司核心競爭力。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預測為4.6/6.5/9.1億元，對應EPS預測分別為2.30/3.25/4.55元，當前股價對應PE分別40/28/40x。選取鋮昌科技、臻鐳科技、國博電子作為可比公司，可比公司2024年Wind一致預期平均PE為45x。考慮到公司下游訂單節(jié)奏波動及可能的降價風險，出于審慎角度，給予公司2024年40x目標PE，對應目標市值260億元，對應目標價130元，維持“買入”評級。
|
|
