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我們認(rèn)為紡織服裝部分細(xì)分行業(yè)和公司基于其穩(wěn)固的競爭格局和競爭力，具備持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)健現(xiàn)金流的能力，疊加歷史穩(wěn)定的高分紅特點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來高分紅有望延續(xù)。本篇報(bào)告我們重點(diǎn)梳理和討論了紡織服裝高股息標(biāo)的，并優(yōu)選部分優(yōu)質(zhì)高股息個(gè)股。
　　▍紡織服裝行業(yè)高股息率標(biāo)的較多，具備較高投資價(jià)值。紡織服裝行業(yè)整體處于成熟階段，存在不少高分紅公司，其中許多公司估值較低，具備較高股息價(jià)值。我們分析2018年至2022年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，1）連續(xù)5年維持50%以上股利支付率的共11家公司（羅萊生活、富安娜、森馬服飾、紅豆股份、地素時(shí)尚、牧高笛、偉星股份、嘉欣絲綢、金鷹股份、江南高纖、新澳股份），另有5家公司過去5年中4年股利支付率高于50%（匯潔股份、九牧王、紅蜻蜓、日播時(shí)尚、金發(fā)拉比）。此外，百隆東方、海瀾之家、太平鳥、雅戈?duì)柕裙镜姆旨t政策持續(xù)性較好，過去五年均有較高的股利支付率。2）股息率連續(xù)5年高于5%的公司僅有富安娜；過去5年有4年中股息率高于5%的還有雅戈?duì)?。近三年股息率高?%的公司包括雅戈?duì)枴⒏话材群桶舱龝r(shí)尚。百隆東方、海瀾之家、匯潔股份等公司近年的股息率較高，在行業(yè)中表現(xiàn)突出。
　　▍優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流、健康的資產(chǎn)是高分紅的核心。好的高股息標(biāo)的需要具備長期保持高分紅的能力，背后主要是持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力以及健康的資產(chǎn)狀況支撐。以家紡行業(yè)的公司為例，富安娜、羅萊生活、水星家紡2019年以來分別可以保持80%/75%/34%以上的分紅率，三家公司的共性在于：1）健康的現(xiàn)金資產(chǎn)狀況，截至2022年，富安娜、羅萊生活、水星家紡的【（賬面現(xiàn)金+短期投資）-（短期借款+長期借款）】金額為15.1/13.2/13.3億元；2）穩(wěn)定的現(xiàn)金流表現(xiàn)。輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式下資本支出較少（部分公司建立供應(yīng)鏈會(huì)產(chǎn)生一定資本開支），同時(shí)穩(wěn)定的競爭格局和經(jīng)營狀況幫助公司創(chuàng)造穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流。富安娜、羅萊生活、水星家紡2019年至今的（經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額+投資性現(xiàn)金流凈額）分別在5.4/1.9/1.9億元以上。綜合來看，我們認(rèn)為現(xiàn)金資產(chǎn)狀況良好且現(xiàn)金流穩(wěn)定的公司具備持續(xù)高分紅的能力，但也需根據(jù)公司的歷史情況、經(jīng)營狀況、行業(yè)發(fā)展階段和競爭態(tài)勢、擴(kuò)張模式等因素來判斷公司分紅意愿。
　　▍未來建議積極關(guān)注的優(yōu)質(zhì)高股息標(biāo)的：
　　家紡：1）富安娜：2018年至今分紅率在79%以上，目前對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E在12x（中信證券研究部預(yù)測），我們預(yù)計(jì)2023年股息率在8%。2）羅萊生活：2019年至今分紅率在75%以上，目前對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E13x（中信證券研究部預(yù)測），預(yù)計(jì)2023年股息率在7%。
　　品牌服飾：1)海瀾之家：2021-2022年分紅率達(dá)到88%/86%，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E在12x（wind一致預(yù)期），預(yù)計(jì)2023年股息率在8%。2）雅戈?duì)枺?020-2022年分紅率為32%/45%/46%，近幾年分紅率持續(xù)保持在40%以上，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 7x（wind一致預(yù)期），預(yù)計(jì)2023年股息率在5%。3）地素時(shí)尚：2018年以來分紅率高于60%，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E達(dá)12x（wind一致預(yù)期），預(yù)計(jì)2023年股息率在7%。4）江南布衣：2018年以來分紅率在75%左右，對(duì)應(yīng)股息率超過6%，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為8x，預(yù)計(jì)2023年股息率在9%。5）愛慕股份：2021年以來分紅率超80%。此外森馬服飾、波司登等公司預(yù)計(jì)2023年股息率在5%-8%之間。
　　紡織制造：1）百隆東方：2020-22年分紅率分別為80.5%/53.8%/47.4%，目前2023年P(guān)E在8x（中信證券研究部預(yù)測），預(yù)計(jì)2023年股息率在6%。2）新澳股份：公司2018年以來分紅率均在50%以上，目前2023年P(guān)E在11x（中信證券研究部預(yù)測），預(yù)計(jì)2023年股息率在4%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)景氣下行超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；行業(yè)內(nèi)公司線下門店拓展不及預(yù)期；制造公司訂單恢復(fù)不及預(yù)期；制造公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；公司股息分配政策產(chǎn)生較大變動(dòng)；匯率大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。
　　▍投資策略。我們認(rèn)為紡織服裝部分細(xì)分行業(yè)和公司基于其穩(wěn)固的競爭格局和競爭力，具備持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)健現(xiàn)金流的能力，疊加歷史穩(wěn)定的高分紅特點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來高分紅有望延續(xù)。重點(diǎn)推薦富安娜、羅萊生活、新澳股份、百隆東方、海瀾之家、雅戈?duì)?、波司登、森馬服飾，建議關(guān)注地素時(shí)尚、愛慕股份、江南布衣、紅蜻蜓。