>> 中信證券-能源化工行業(yè)順周期產(chǎn)品專題：政策合力疊加金九銀十，關(guān)注供給持續(xù)優(yōu)化品種-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1001KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王喆，李鴻釗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期“認房不認貸”、首付比例及利率下限調(diào)整等地產(chǎn)優(yōu)化政策密集落地，我們認為以上政策有望形成合力，疊加“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，將拉動相關(guān)化工品需求上行。同時考慮供給端因素，我們選取了其中格局持續(xù)優(yōu)化、景氣度底部向上及具備彈性品種進行了分析，建議關(guān)注建筑涂料、煤化工、制冷劑、MDI、滌綸長絲、粘膠短纖以及鈦白粉子板塊中的龍頭標的。
▍建筑涂料：根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2023年1-7月份國內(nèi)累計房屋竣工面積3.84億平方米，同比+19.9%，政策刺激下房屋竣工面積回暖有望對建筑涂料的新涂需求形成有力支撐。2010-13年間，我國建筑業(yè)竣工面積增速均超10%，對應(yīng)重涂市場需求也有望進入釋放高峰。根據(jù)中國涂料工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2018-2022年供給端行業(yè)CR4從10.2%增長至11.6%，CR10從15.9%增長至18.1%。對標海外涂料行業(yè)，我們認為未來行業(yè)集中度仍將延續(xù)緩慢提升的趨勢，且本土龍頭企業(yè)近年在產(chǎn)品、品牌、渠道等方面的持續(xù)成長使其市場份額迅速提升。建議關(guān)注國內(nèi)建筑涂料龍頭三棵樹及外墻涂料供應(yīng)商亞士創(chuàng)能。
▍煤化工：受益油價高位及煤價下跌，油-煤路線成本差今年以來拉闊明顯，對于以煤制烯烴為代表的現(xiàn)代煤化工盈利形成強拉動，我們看好后續(xù)價差維持高位。同時能效、減碳要求進一步提升助力煤制烯烴行業(yè)護城河加深，頭部企業(yè)競爭力增強，存量資產(chǎn)價值提升。建議關(guān)注國內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)寶豐能源。傳統(tǒng)煤化工領(lǐng)域進入三季度毛利潤反彈顯著，隨“金九銀十”旺季到來，疊加下游補庫需求，我們看好傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)品需求出現(xiàn)提升，產(chǎn)品價格及盈利有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢。推薦華魯恒升、魯西化工、鄂爾多斯。
▍制冷劑：根據(jù)三美股份公告，生態(tài)環(huán)境部于8月9日召開《2024年度全國HFCs配額總量設(shè)定與分配實施方案》初稿行業(yè)交流會，就三代制冷劑（HFC）配額方案與生產(chǎn)企業(yè)進行了充分交流。我們認為后續(xù)隨配額逐步落地，HFC的供給將在2024年開啟強約束。需求端，通過復(fù)盤制冷劑價格歷史，我們發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)為其景氣度重要先行指標，新機與維修市場共振，疊加HFC的長市場壽命將釋放充足的價格彈性。我們認為隨HFC配額落地，將開啟行業(yè)長景氣周期，相關(guān)公司將深度受益。建議關(guān)注巨化股份、三美股份、永和股份。
▍MDI：聚合MDI下游消費近七成處于地產(chǎn)鏈中，疊加當下國內(nèi)低庫存和國內(nèi)外MDI供應(yīng)同步縮緊情況，廠家挺價心態(tài)積極，當前聚合MDI和純MDI市場價分別處于61.8%和65.9%歷史分位水平，我們認為后續(xù)有望隨地產(chǎn)復(fù)蘇迎來量價齊升，推薦MDI全球龍頭萬華化學(xué)。
▍滌綸長絲：短期看，滌綸長絲行業(yè)將隨經(jīng)濟復(fù)蘇逐步恢復(fù)，“金九銀十”有望再度提升長絲價差。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，9月1日POY/FDY/DTY價格分別為7700/8550/9100元/噸，較8月小幅上漲50-100元/噸，較7月上漲300-400元/噸，旺季需求漸好；從開工率數(shù)據(jù)來看，下游織機及滌綸長絲開工率分別為65%、86%，位于今年以來最高水平；從庫存數(shù)據(jù)看，下游長絲庫存為12天左右，保持在較低位置，進一步表現(xiàn)出旺季需求強勁。地產(chǎn)政策催化房地產(chǎn)鏈景氣修復(fù)有望進一步帶動長絲需求。中期來看，長絲行業(yè)中小企業(yè)退出，龍頭競爭格局改善，行業(yè)盈利中樞有望上行。積極推薦行業(yè)龍頭桐昆股份、新鳳鳴等。
▍粘膠短纖：隨紡織服裝以及地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，粘膠下游需求料將逐步改善。根據(jù)百川盈孚，國內(nèi)總產(chǎn)能自2021年以來穩(wěn)定在513萬噸，且未來兩年無新增產(chǎn)能規(guī)劃，從供給格局角度，我國粘膠短纖產(chǎn)能CR3從2016年的36%上升至2022年的68%。粘膠短纖與棉花產(chǎn)品價格之間存在一定相關(guān)性，當二者價差高于一定區(qū)間，下游將會進行一定程度的采購切換。根據(jù)百川盈孚，二者在過去十年的平均價差約為2600元/噸，而2023年9月1日二者價差已達5014元/噸。此外，當下粘膠短纖庫存已接近2020年以來的歷史低位，需求復(fù)蘇預(yù)期拉動下，疊加成本端溶解漿價格回落，行業(yè)龍頭將充分受益。推薦中泰化學(xué)、三友化工。
▍鈦白粉：據(jù)百川盈孚測算，目前硫酸法鈦白粉呈現(xiàn)邊際虧損，處于近三年歷史底部。成本端，鈦精礦價格維持高位且穩(wěn)中有升，硫磺價格底部向上對鈦白粉成本支撐較強，企業(yè)挺價意愿持續(xù)走強。同時行業(yè)及市場總庫存6月份以來逐步去庫，截至9月1日，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，國內(nèi)總庫存在37.83萬噸，較高點去化10萬噸以上，處于近三年來60%分位以上。從價格分位數(shù)來看，目前國內(nèi)硫酸法鈦白粉均價在1.6萬元/噸，處于近三年價格的47%分位。成本支撐，疊加需求回暖，鈦白粉行業(yè)景氣邊際改善明顯，我們看好地產(chǎn)端改善住房需求對鈦白粉需求的帶動，鈦白粉價格在旺季有望保持漲勢。推薦行業(yè)龍頭龍佰集團。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)、海外需求復(fù)蘇不及預(yù)期；相關(guān)政策超預(yù)期變動；原材料價格劇烈波動；產(chǎn)品供需格局持續(xù)惡化；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致的主營產(chǎn)品價格水平低于預(yù)期。
▍投資策略。近期“認房不認貸”、首付比例及利率下限調(diào)整等地產(chǎn)優(yōu)化政策密集落地，我們認為以上政策有望形成合力，疊加“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，將拉動相關(guān)化工品需求上行。同時
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