>> 中信證券-久吾高科(300631)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：鹽湖提鋰放量在即，傳統(tǒng)膜領(lǐng)域修復(fù)可期-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 2490KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李想,王喆 |
| 下載權(quán)限： |
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公司憑借自產(chǎn)吸附劑良好性能以及全鏈條總包能力，2023年迄今陸續(xù)中標(biāo)多個(gè)鹽湖提鋰吸附劑及膜端項(xiàng)目，合同金額總計(jì)高達(dá)7億元，助力公司業(yè)績彈性釋放可期；預(yù)計(jì)傳統(tǒng)膜業(yè)務(wù)將隨著經(jīng)濟(jì)回暖、需求復(fù)蘇而回歸常態(tài)，工業(yè)水處理及資源化利用領(lǐng)域正在發(fā)力。我們給予公司2024年目標(biāo)PE 21倍，折合目標(biāo)價(jià)35元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023H1基本EPS 0.08元，業(yè)績略低于預(yù)期。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.38億元，同比增長28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.09億元，同比增長9%。業(yè)績略低于預(yù)期系公司傳統(tǒng)膜業(yè)務(wù)毛利率修復(fù)不及預(yù)期。分季度看，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.02億元，同比增長26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.04億元，同比增長3%。
▍新領(lǐng)域需求旺盛帶動(dòng)收入高增，傳統(tǒng)膜業(yè)務(wù)毛利率仍處低位。公司鹽湖提鋰、磷酸鐵清潔生產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，推動(dòng)公司2023年上半年收入高增。公司2023H1毛利率同比提升2.2pcts至26.2%，系毛利率較高的材料及配件業(yè)務(wù)（2023H1毛利率為63.4%）收入占比提升5.0pcts至17.3%，但傳統(tǒng)膜集成技術(shù)整體解決方案及其成套設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率仍在18.4%的低位（2022年以前歷史平均水平約為35%）。我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)回暖、下游需求復(fù)蘇，膜業(yè)務(wù)毛利率有望逐漸回升。公司2023H1期間費(fèi)用率管控良好，其中管理/銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.4/-0.1/+0.1pct。上半年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降0.56億元至-0.65億元，主要因?yàn)殇N售商品、提供勞務(wù)所得現(xiàn)金同比減少1.1億元。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，我們預(yù)計(jì)下半年現(xiàn)金流情況將有所改善。
▍產(chǎn)能制約消除&斬獲大量訂單，鹽湖提鋰領(lǐng)域業(yè)績釋放在即。根據(jù)公司官網(wǎng)，8月，公司年產(chǎn)6,000噸吸附劑生產(chǎn)線二期項(xiàng)目投產(chǎn)，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展和訂單消化提供產(chǎn)能保障。公司上半年鹽湖提鋰領(lǐng)域訂單集中落地，合同金額共計(jì)超過7億元。在吸附端，公司先后中標(biāo)吉布茶卡鹽湖和班戈錯(cuò)鹽湖各2,000噸/年氯化鋰生產(chǎn)線BOT項(xiàng)目、麻米措礦業(yè)鋁系吸附劑供應(yīng)合同。目前兩個(gè)BOT項(xiàng)目均處于前期工藝評(píng)審和政府審批階段，有望于下半年開工土建，并在明年上半年建成投產(chǎn)；麻米措礦業(yè)吸附劑供應(yīng)正穩(wěn)步進(jìn)行中。在膜端，公司中標(biāo)新疆國投羅鉀羅布泊鹽湖5,000噸/年碳酸鋰膜處理系統(tǒng)項(xiàng)目、盛鑫鋰能阿根廷SDLA鹽湖2,500噸/年氯化鋰膜段項(xiàng)目，有望于年內(nèi)完成，我們估計(jì)上述兩個(gè)膜項(xiàng)目訂單規(guī)模超1億元。公司過往參與了西藏礦業(yè)、金海鋰業(yè)等資源方的中試項(xiàng)目合作，隨著公司產(chǎn)品性能不斷在新中標(biāo)項(xiàng)目中得到驗(yàn)證，未來公司有望擴(kuò)展與加深和業(yè)主方的合作，陸續(xù)獲得更多產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目訂單。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：鋰鹽價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；上游鹽湖提鋰工程建造及產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；膜行業(yè)競爭超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司膜材料及設(shè)備銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司吸附劑銷售新增訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：由于公司傳統(tǒng)膜業(yè)務(wù)毛利率修復(fù)不及預(yù)期，鋰價(jià)持續(xù)低位震蕩，我們下調(diào)公司2023~2025年EPS預(yù)測至0.59/1.65/2.29元（原預(yù)測0.87/1.88/2.62元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為50/18/13倍?？紤]公司吸附業(yè)務(wù)當(dāng)前處于大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化起步階段，并有望于2024年放量，且膜技術(shù)業(yè)務(wù)增長相對(duì)緩慢，參考可比公司藍(lán)曉科技2024年Wind一致預(yù)期PE 30倍，給予公司30%的估值折讓，對(duì)應(yīng)公司2024年目標(biāo)PE 21倍，折合目標(biāo)價(jià)35元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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