>> 申萬(wàn)宏源-國(guó)內(nèi)債市觀察周報(bào)：存單利率觸頂了嗎？-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
債市周觀點(diǎn)：短端收益率繼續(xù)上行的空間有限，調(diào)整后債市或再現(xiàn)配置機(jī)會(huì)
8月下旬至今的債市調(diào)整，短端調(diào)整幅度更大，我們重點(diǎn)關(guān)注短期限關(guān)鍵品種的調(diào)整幅度。以8月21日10Y債階段性低點(diǎn)2.54%作為起點(diǎn)，截止到9月8日，1Y期國(guó)債、1Y期國(guó)開債、1Y期AAA同業(yè)存單分別上行22.47bp、21.31bp、21.00bp至2.10%、2.21%、2.43%，目前整個(gè)短端利率水平整體不及去年底調(diào)整高點(diǎn)（1Y國(guó)債高點(diǎn)2.34%、1Y國(guó)開高點(diǎn)2.54%、1年AAA同業(yè)存單高點(diǎn)2.76%）。但與目前的政策利率相比，當(dāng)前的短端水平已基本調(diào)整到位，繼續(xù)大幅上行的空間不大，預(yù)計(jì)債市進(jìn)一步調(diào)整的空間有限。
在央行無(wú)意主動(dòng)收緊資金面的背景下，1年AAA同業(yè)存單（2.43%）已經(jīng)逼近MLF利率頂（2.50%），我們預(yù)計(jì)短端收益率繼續(xù)大幅上行的空間有限，調(diào)整后的債市或再現(xiàn)配置機(jī)會(huì)。今年以來(lái)債市上漲主要由潛在經(jīng)濟(jì)中樞下行和政策利率下調(diào)貢獻(xiàn)，資金面整體偏緊，資金價(jià)格階段性低點(diǎn)的絕對(duì)水平也明顯偏高，資金利率對(duì)債市利好貢獻(xiàn)有限。因此可以看到目前1年AAA同業(yè)存單收益率并未明顯低于同期MLF利率，而10Y期國(guó)債收收益率與MLF利率差值仍為正，均體現(xiàn)資金價(jià)格對(duì)利率底的束縛，在前期偏緊的背景下資金利率難言進(jìn)入拐點(diǎn)。與政策利率相比，目前的短端利率或已基本調(diào)整到位，在央行無(wú)意主動(dòng)收緊資金面的背景下，1年AAA同業(yè)存單（2.43%）已經(jīng)逼近MLF利率頂（2.50%），我們預(yù)計(jì)當(dāng)前政策利率維持低位的情況下，短端收益率繼續(xù)大幅上行的空間有限，調(diào)后續(xù)重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及其效果驗(yàn)證對(duì)長(zhǎng)端利率的影響。
熱點(diǎn)關(guān)注：8月通脹數(shù)據(jù)、外貿(mào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
?。ㄒ唬┓?wù)價(jià)格整體好于耐用品價(jià)格，年內(nèi)通脹預(yù)計(jì)將低位震蕩——2023年8月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
8月通脹數(shù)據(jù)整體符合我們的預(yù)期：8月CPI同比轉(zhuǎn)正、PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正帶動(dòng)同比降幅收窄，整體來(lái)看8月CPI和PPI均符合高頻數(shù)據(jù)給出的指引，基本符合市場(chǎng)一致預(yù)期。8月通脹數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)方面表現(xiàn)平平，其中有兩點(diǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注：（1）中藥價(jià)格表現(xiàn)持續(xù)較強(qiáng)，8月中藥價(jià)格環(huán)比漲幅（0.8%）依舊維持高位，基本是今年以來(lái)CPI中表現(xiàn)最強(qiáng)分項(xiàng)；（2）服務(wù)價(jià)格整體好于耐用品價(jià)格，同樣印證居民服務(wù)消費(fèi)要好于商品消費(fèi)。具體來(lái)看，旅游（1.4%）、教育文化和娛樂（0.2%）等服務(wù)類價(jià)格環(huán)比表現(xiàn)普遍較強(qiáng)，通信工具（-0.8%）、家用器具（-0.6%）、交通工具（-0.3%）等耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比表現(xiàn)普遍偏弱。
在CPI完成筑底、PPI降幅明顯收窄后，預(yù)計(jì)年內(nèi)兩者均在低位震蕩，超預(yù)期的概率不大，預(yù)計(jì)對(duì)債市影響有限。首先看CPI，年內(nèi)豬價(jià)表現(xiàn)超預(yù)期的概率偏低，基數(shù)效應(yīng)下年內(nèi)CPI預(yù)計(jì)有望企穩(wěn)回升，但預(yù)計(jì)在1.0%以下低位；其次是PPI方面，黑色系大宗已持續(xù)走強(qiáng)近一個(gè)季度，預(yù)計(jì)繼續(xù)大幅上行的概率不高，PPI環(huán)比表現(xiàn)明顯超預(yù)期的概率偏低，預(yù)計(jì)年內(nèi)PPI同比在-1.0%-3.0%左右低位區(qū)間震蕩。
（二）出口“假“改善，進(jìn)口”真“回暖——2023年8月外貿(mào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
8月出口跌幅、進(jìn)口跌幅均明顯收窄，出口跌幅收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)至-8.8%，進(jìn)口跌幅收窄5.1個(gè)百分點(diǎn)至-7.3%（以美元計(jì)價(jià)，下同）。但從絕對(duì)額和環(huán)比的角度看，8月出口和進(jìn)口的改善幅度完全不同。出口的同比改善主要受基數(shù)影響較大，出口額仍在2800億美元附近，環(huán)比僅微漲1.1%；進(jìn)口的改善則是真實(shí)的改善，環(huán)比大幅上行7.6%，基數(shù)反而是進(jìn)口同比增速的拖累因素。因此，進(jìn)口的真實(shí)改善幅度要明顯大于出口。
由于單月出口額相對(duì)不大，自2021年下半年開始單月出口額多在3000億美元附近震蕩，疊加基數(shù)影響，出口增速的波動(dòng)幅度較大，但大的趨勢(shì)整體取決于海外經(jīng)濟(jì)和外需形勢(shì)，短期內(nèi)外需大幅回暖的概率不大，預(yù)計(jì)短期出口還是以承壓為主。但目前外貿(mào)數(shù)據(jù)對(duì)債市影響有限，債市對(duì)基本面的關(guān)注點(diǎn)多聚焦與內(nèi)需和地產(chǎn)表現(xiàn)。
周度（9.4 -9.8）資產(chǎn)走勢(shì)：國(guó)內(nèi)債市調(diào)整，10Y美債收益率報(bào)收4.26%。具體來(lái)看：（1）資金：9月第一周資金價(jià)格有所回落，但資金面整體仍偏緊，1年AAA同業(yè)存單報(bào)收2.43%，機(jī)構(gòu)杠桿明顯反彈、隔夜質(zhì)押式成交量上行。（2）債市：10Y國(guó)債收益率報(bào)收2.64%，10Y美債收益率報(bào)收4.26%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌0.66%，布倫特原油報(bào)收90.44美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)105.07，在岸人民幣匯率報(bào)7.34；（5）國(guó)內(nèi)外股市普遍收跌。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面緊張超預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期等
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