>> 國海證券-煤炭開采行業(yè)專題研究：資產(chǎn)質(zhì)量進一步夯實，多方利好共振下看好未來板塊投資機會-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
大小： |
1187KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳晨,王璇 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資要點：
2023年Q2煤炭開采行業(yè)公募基金重倉股持倉分析：基金持倉煤炭占投資總市值為0.39%，環(huán)比-0.12pct，但仍高于2021年平均水平（0.33%），其中持有中國神華、陜西煤業(yè)、山煤國際、兗礦能源、中國神華（HK）的基金數(shù)量位列前5名。季度持倉變動方面，基金加倉最多的公司為盤江股份、華陽股份、電投能源、云煤能源、新集能源；基金減倉最多的公司為潞安環(huán)能、兗礦能源HK、陜西煤業(yè)、山西焦煤以及兗礦能源。
業(yè)績回歸合理水平。我們重點關(guān)注的35家煤炭上市公司，2023年上半年合計實現(xiàn)營業(yè)收入7646億元，同比下降7.0%；合計實現(xiàn)凈利潤1350億元，同比下降26.1%；合計實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1095億元，同比下降26.9%。環(huán)比來看，35家煤企2023Q2歸母凈利環(huán)比有所下滑，為450億元，環(huán)比2023Q1下降30.2%，主要受到煤價明顯下滑影響。
煤炭產(chǎn)銷量同比上漲。2023年上半年，在煤價下降背景下，行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司選擇以量補價穩(wěn)定盈利，同時部分公司也存在核增產(chǎn)能釋放的現(xiàn)象，例如陜西煤業(yè)韓家灣煤礦（150萬噸/年核增至400萬噸/年）、山煤國際（河曲露天煤業(yè)、豹子溝煤業(yè)取得安全生產(chǎn)許可證，合計1150萬噸/年產(chǎn)能；鑫順煤業(yè)進入開采階段，莊子河煤礦進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)）等，綜合影響下，2023年上半年25家煤炭上市公司產(chǎn)量實現(xiàn)5.9億噸，同比上漲6.5%，銷量6.0億噸，同比上漲5.6%。
盈利能力下降與煤價下調(diào)相關(guān)。2023年上半年，21家煤炭上市公司煤炭的平均銷售價格為656元/噸，同比下降11%；平均銷售成本364元/噸，同比下降3%；平均毛利292元/噸，同比下降19%；毛利率45%，同比下降4.7個百分點，降價是煤企單位盈利能力下降的主要原因。
費用率同比提升，絕對值同比降低。從相對值來看（算數(shù)平均值方法），2023年上半年35家煤炭上市公司的期間費用率為8.3%，同比上漲0.9個百分點，其中，銷售費用率為0.7%，同比上漲0.1個百分點，管理費用率為5.7%，同比上漲0.7個百分點，財務(wù)費用率為1.9%，同比增長0.02個百分點；從絕對值來看，2023年上半年35家煤炭上市公司累計期間費用408億元，同比下降3.8%，其中，銷售費用54億元，同比下降0.7%，管理費用275億元，同比增加1.3%，財務(wù)費用79億元，同比下降19.4%。
行業(yè)盈利指標同比回落。從銷售毛利率來看，35家煤炭上市公司2023年上半年平均值為27.7%，同比下降3.7個百分點，其中僅9家公司毛利率同比有所提升；從銷售凈利率來看，35家煤炭上市公司2023年上半年平均值為14.0%，同比下降3.2個百分點，其中僅10家公司凈利率同比有所提升；從ROE來看，35家煤炭上市公司2023年上半年平均值為7.0%，同比下降4.0個百分點，其中僅5家公司ROE同比有所提升。
經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降，債務(wù)負擔持續(xù)減輕。35家煤炭上市公司2023年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流合計為1417億元，同比減少451億元，下降24.1%；有息負債合計為4850億元，同比下降6.2%。資產(chǎn)負債率平均為52.0%，同比下降0.6個百分點。綜合來看，隨著盈利能力的下降，上述公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有所減少，但多數(shù)公司注重負債管理，資產(chǎn)負債率繼續(xù)下降，企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量得到進一步夯實。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長。應(yīng)收賬款方面：2023年上半年35家煤炭上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為22天，同比增長1天，同比增幅9.4%；存貨周轉(zhuǎn)方面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)27天，同比增長3天，同比增幅12.3%。
投資策略：行業(yè)基本面、政策面、資金面共振，煤炭板塊配置價值凸顯。動力煤方面，本周坑口發(fā)運到港口成本繼續(xù)倒掛，港口庫存持續(xù)回落，截至9月8日，環(huán)渤海九港庫存為2078.8萬噸，周環(huán)比下降116.1萬噸，回落至中等偏低位置；產(chǎn)地庫存也在持續(xù)下降，截至9月4日，動力煤生產(chǎn)企業(yè)庫存量為1387.3萬噸，周環(huán)比下降4.6萬噸。非電行業(yè)的動力煤需求進入旺季，近期國內(nèi)生產(chǎn)及海外進口收緊明顯，港口庫存持續(xù)回落，港口動力煤價環(huán)比持續(xù)上漲，我們預(yù)計短期煤價偏強波動。煉焦煤方面，本周焦企出現(xiàn)虧損，短期焦企采購積極性較弱，但下游生鐵產(chǎn)量維持在高位，宏觀預(yù)期向好鋼價有所提漲，提振整體產(chǎn)業(yè)鏈?？紤]到競爭品動力煤價格表現(xiàn)偏強，且下游鋼廠持續(xù)處于高位，我們預(yù)計近期國內(nèi)焦煤價格平穩(wěn)偏強。近期煤炭板塊表現(xiàn)搶眼，我們認為是基本面、政策面、資金面三方面共振的結(jié)果。基本面體現(xiàn)在供應(yīng)收縮超預(yù)期、市場結(jié)構(gòu)性缺貨、結(jié)構(gòu)性需求釋放、煤價表現(xiàn)超預(yù)期等方面，政策面體現(xiàn)在穩(wěn)地產(chǎn)及穩(wěn)經(jīng)濟預(yù)期較強，對周期品預(yù)期需求有拉動作用，資金面體現(xiàn)在板塊機構(gòu)倉位低、配置需求上升等方面。
長期來看，在能源轉(zhuǎn)型過程中，需要對能源系統(tǒng)平穩(wěn)運行進行保駕護航，安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無疑是最佳選擇。中長期來看，火力發(fā)電在發(fā)電領(lǐng)域主體地位不會改變，遇到極端情況下地位還會進一步強化，“十四五”期間火電新裝機組同比明顯提升，火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長的勢頭，對煤炭需求拉動具有決定性作用。然而開采煤礦手續(xù)復(fù)雜、建設(shè)和生產(chǎn)周期長，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)
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