>> 國盛證券-8月社融的信號：有喜有憂，降準(zhǔn)可期-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
大小： |
359KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
熊園,穆仁文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：2023年8月新增人民幣貸款1.36萬億，預(yù)期1.10萬億，去年同期1.25萬億；新增社融3.12萬億，預(yù)期2.62萬億，去年同期2.47萬億；存量社融增速9%，前值8.9%；M2同比10.6%，預(yù)期10.7%，前值10.7%；M1同比2.2%，前值2.3%。
核心結(jié)論：8月信貸社融“罕見”盤中發(fā)布，總量好于預(yù)期、也略好于季節(jié)性（“喜”），但結(jié)構(gòu)未見好轉(zhuǎn)（“憂”），主要表現(xiàn)在“居民中長貸和企業(yè)中長貸均連續(xù)兩個月同比少增、票據(jù)沖量特征延續(xù)、M1增速進(jìn)一步回落”等方面，指向8月中下旬以來的政策效果尚未顯現(xiàn)。往后看，繼續(xù)提示：傾向于認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所企穩(wěn)，但并非本質(zhì)改善、仍處“經(jīng)濟(jì)底”，穩(wěn)增長仍需政策加碼，9月大概率還有政策。具體到貨幣端，寬松還是大方向，9月大概率會再降準(zhǔn)，降息窗口也仍未關(guān)閉。此外，繼續(xù)緊盯一線松地產(chǎn)、城中村改造、一攬子化債等方面的部署。
1、總體看，8月信貸社融均好于預(yù)期、也略高于季節(jié)性，但結(jié)構(gòu)仍未有好轉(zhuǎn)?？偭靠矗略鲂刨J、社融均同比多增，存量社融增速抬升0.1個百分點至9%。結(jié)構(gòu)上，居民短貸同比小幅多增，基本符合季節(jié)性；居民中長貸連續(xù)兩個月同比少增，指向地產(chǎn)仍偏弱；企業(yè)中長期貸款也連續(xù)兩個月同比少增；票據(jù)融資同比大幅多增，沖量特征延續(xù)。此外，M1增速進(jìn)一步回落，指向企業(yè)資金活化繼續(xù)走弱；財政存款連續(xù)同比明顯少減，反映財政支出仍偏慢。
2、往后看，繼續(xù)提示：我國經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所企穩(wěn)，但傾向于認(rèn)為并非本質(zhì)改善、仍處“經(jīng)濟(jì)底”，后續(xù)大概率還會有政策；貨幣寬松仍是大方向，9月大概率會再降準(zhǔn)，降息窗口也仍未關(guān)閉。8月信貸社融、物價、PMI、進(jìn)口、開工等數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，指向我國經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所企穩(wěn)，但傾向于認(rèn)為并非本質(zhì)改善、仍處“經(jīng)濟(jì)底”，穩(wěn)增長仍需政策加碼，后續(xù)大概率還會有政策。具體到貨幣端，寬松仍是大方向，降準(zhǔn)方面，鑒于當(dāng)前債市杠桿已明顯回落（R001成交量明顯回落）、銀行間市場流動性偏緊（DR007持續(xù)高于政策利率），疊加專項債9月底發(fā)完以及MLF大規(guī)模到期，9月大概率會降準(zhǔn)；降息方面，基本面仍是降息的核心考量，目前處于政策落地的觀察期，如果后續(xù)地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期或Q3經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，年內(nèi)進(jìn)一步降息仍有可能。
3、短期看，有4大關(guān)注點：1）9月大概率降準(zhǔn)，重點關(guān)注9.15MLF到期后的操作；2）可能的政策加碼，如一線松地產(chǎn)、城中村改造、一攬子化債等；3）關(guān)注穩(wěn)地產(chǎn)政策的落地效果，尤其是30城地產(chǎn)銷售情況；4）關(guān)注專項債的發(fā)行節(jié)奏&政策性開發(fā)性金融工具的安排情況。
4、具體看，8月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模好于預(yù)期、也略高于季節(jié)性，但結(jié)構(gòu)仍未有明顯好轉(zhuǎn)，具體來看：居民短貸同比小幅多增，基本符合季節(jié)性；居民中長貸連續(xù)兩個月同比少增，指向地產(chǎn)仍偏弱；企業(yè)中長期貸款也連續(xù)兩個月同比少增；票據(jù)融資同比大幅多增，沖量特征延續(xù)。
>總量看，8月新增信貸1.36萬億，同比多增1100億，好于預(yù)期的1.1萬億，也略好于季節(jié)性（近三年同期均值為1.25萬億），其中：居民貸款增加3922億，同比少增658億；企業(yè)貸款新增9488億，同比多增738億；非銀貸款減少358億，同比少減67億。
>居民短期貸款小幅多增，基本符合季節(jié)性；中長期貸款連續(xù)兩個月同比少增，指向房地產(chǎn)市場表現(xiàn)仍偏弱。8月居民短貸增加2320億，同比多增398億，基本符合季節(jié)性（近三年同期均值為2087億）；居民中長期貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正為1602億，同比少增1056億、連續(xù)兩月同比少增，與同期房地產(chǎn)市場表現(xiàn)一致，8月30大中城商品房銷售面積同比-22.8%。往后看，8月底以來松地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，但9月上旬30城商品房銷售面積增速進(jìn)一步回落至-30%，反映松地產(chǎn)效果仍有待觀察，對應(yīng)居民中長期貸款能否好轉(zhuǎn)也有待確認(rèn)。
>企業(yè)短期貸款同比小幅多減，中長期貸款也連續(xù)兩個月同比少增，票據(jù)融資同比大幅多增、沖量特征延續(xù)。8月企業(yè)短期貸款減少401億，同比多減280億；企業(yè)中長期貸款增加6444億，同比少增909億、也是連續(xù)兩個月同比少增；票據(jù)融資增加3472億，同比多增1881億、沖量特征顯著，是企業(yè)貸款同比多增的主要拉動項。
2）新增社融規(guī)模好于預(yù)期、也略高于季節(jié)性，政府債券發(fā)行加快、企業(yè)債券融資改善是主要拉動，存量社融增速較上月抬升0.1個百分點至9%。
>總量看，8月新增社融3.12萬億，同比多增6316億，好于預(yù)期的2.62萬億，也略好于季節(jié)性（近三年同期均值為3.02萬億）；存量社融增速較上月抬升0.1個百分點至9.0%。
>結(jié)構(gòu)看，8月社融口徑的人民幣貸款新增1.34萬億，同比少增102億；政府債券新增1.18萬億，同比多增8755億，是社融的主要拉動項，主要仍與專項債發(fā)行錯位有關(guān)，后續(xù)專項債發(fā)行加快將繼續(xù)支撐9月政府債券融資；企業(yè)債券增加2698億，同比多增1186億，是社融的另一拉動項；表外融資增加1005億，同比大幅少增3764億，其中表外票據(jù)是主要拖累。
3）M1增速進(jìn)一步回落，反映資金活化仍偏弱；M2同比小幅下降，可能與財政支出偏慢有關(guān)。
|
|
