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三十年行業(yè)深耕，成為全球百?gòu)?qiáng)零部件企業(yè)
　　敏實(shí)為全球汽車(chē)外飾龍頭，已位列零部件全球百?gòu)?qiáng)?？v觀敏實(shí)發(fā)展歷程，公司緊跟汽車(chē)行業(yè)下游發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)品品類(lèi)持續(xù)擴(kuò)張，由傳統(tǒng)金屬外飾件拓展至塑料件、鋁件，并在近年把握汽車(chē)智能電動(dòng)化變革機(jī)會(huì)，開(kāi)拓電池盒等底盤(pán)件及智能外飾產(chǎn)品。目前公司電池盒業(yè)務(wù)逐步放量，已開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，公司下游車(chē)企客戶超60家，歐日美中系客戶均有全面覆蓋，并進(jìn)入了特斯拉、比亞迪、蔚小理等新能源汽車(chē)品牌供應(yīng)鏈。
　　電池盒業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)期，智能外飾打開(kāi)新空間
　　電池盒：新能源車(chē)全新增量，預(yù)計(jì)2025年全球電池盒市場(chǎng)空間612億元，2030年市場(chǎng)空間1186億元，2022-2030年CAGR約19.0%。公司在技術(shù)、客戶、產(chǎn)能三方面優(yōu)勢(shì)突出，工藝技術(shù)全面，電池盒訂單項(xiàng)目數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。2023上半年公司電池盒業(yè)務(wù)18.0億元，同比增長(zhǎng)262%，根據(jù)測(cè)算全球市占率超15%。敏實(shí)電池盒業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，未來(lái)將迎來(lái)爆發(fā)期，成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最強(qiáng)動(dòng)力。外飾件：種類(lèi)繁多，預(yù)計(jì)2025年超2500億元。公司外飾業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)健，外飾產(chǎn)品類(lèi)別全面，在車(chē)身飾條、行李架、散熱器格柵等外飾領(lǐng)域已為全球龍頭。隨智能電動(dòng)化變革，對(duì)汽車(chē)外飾智能化水平及造型設(shè)計(jì)要求更高，敏實(shí)把握行業(yè)需求布局智能外飾橫貫智能前臉、智能車(chē)門(mén)和智能尾門(mén)，成為全球智能外飾領(lǐng)先企業(yè)，并已獲全球多家整車(chē)廠訂單。從研發(fā)費(fèi)用角度看，研發(fā)費(fèi)用位居國(guó)內(nèi)外前列，近兩年新增被受理專(zhuān)利數(shù)量提升巨大，持續(xù)保持技術(shù)全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　產(chǎn)能前瞻投入，公司全球化布局領(lǐng)先
　　投產(chǎn)高峰已過(guò)，公司有望進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期。敏實(shí)歷史營(yíng)收增速持續(xù)優(yōu)于下游，近年快速擴(kuò)產(chǎn)能帶來(lái)在建工程大幅增長(zhǎng)和折舊壓力增加。公司當(dāng)前產(chǎn)能高投入期已過(guò)，收入放量帶動(dòng)毛利率提升，同時(shí)事業(yè)部制優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)加之規(guī)模效應(yīng)期間費(fèi)用率有望進(jìn)一步降低，公司有望進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期。全球化方面，公司為我國(guó)較早在海外建廠的零部件企業(yè)之一，全球化經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司通過(guò)就近建廠、中心工廠、數(shù)字化智能工廠、事業(yè)部制度戰(zhàn)略等諸多手段為海外經(jīng)營(yíng)賦能，海外客戶訂單持續(xù)拓展，盈利能力優(yōu)異。全球化是零部件廠商發(fā)展的必經(jīng)之路，當(dāng)前《美墨加貿(mào)易協(xié)定》加大零部件企業(yè)北美布局必要性，同時(shí)受新能源政策推動(dòng)北美新能源需求有望快速爆發(fā)，公司全球化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯。
　　投資建議：電池盒業(yè)務(wù)收獲期已至，看好全球外飾龍頭開(kāi)啟第二成長(zhǎng)階段
　　敏實(shí)集團(tuán)深耕汽車(chē)外飾行業(yè)三十年，當(dāng)前電池盒業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，外飾業(yè)務(wù)隨行業(yè)智能電動(dòng)變革趨勢(shì)持續(xù)成長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司開(kāi)啟二次騰飛?？蛻艚Y(jié)構(gòu)來(lái)看，公司深度配套日系、歐洲、美系、中系客戶，并開(kāi)拓比亞迪、吉利、長(zhǎng)安、蔚小理等眾多自主品牌新訂單。產(chǎn)能布局來(lái)看，公司作為較早出海的零部件企業(yè)，海外產(chǎn)能布局較為完善，并掌握優(yōu)秀的全球化經(jīng)營(yíng)能力，目前公司投產(chǎn)高峰已過(guò)，隨全球電池盒工廠順次落地，在手訂單持續(xù)放量，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，公司盈利水平有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為19.5、25.3、31.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.4X、10.4X、8.2X，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新能源汽車(chē)景氣不及預(yù)期；2、原材料上漲導(dǎo)致盈利能力承壓；3、盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。