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業(yè)績(jī)概要:2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.3億元(-28.9%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元(-75.9%)，對(duì)應(yīng)基本EPS為0.19元，扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.1億元(-77.3%)。2023Q2營(yíng)收為18.4億元(同比-25.3%，環(huán)比+8.6%)，歸母凈利潤(rùn)為0.71億元(同比-64.5%，環(huán)比+39.7%)，單季度EPS為0.11元;
　　鎂價(jià)整體底部震蕩，深加工產(chǎn)品占比持續(xù)提升:由于下游需求不足，原鎂出口減弱，以及硅鐵、煤炭原材料價(jià)格下降等因素，除了4-5月份受府谷地區(qū)行業(yè)提標(biāo)升級(jí)改造因素影響，價(jià)格有所反彈，2023年上半年鎂價(jià)基本維持底部震蕩態(tài)勢(shì)，鎂錠均價(jià)為2.39萬(wàn)元/噸,由于高基數(shù)原因，同比大幅下降40.3%。受產(chǎn)品價(jià)格疲軟拖累,報(bào)告期內(nèi)公司鎂合金產(chǎn)品營(yíng)收為12億元,同比減少39.2%;鋁合金方面,由于公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響,產(chǎn)品營(yíng)收同比大幅降低53.2%。在穩(wěn)定的鎂、鋁合金材料穩(wěn)定供應(yīng)的基礎(chǔ)上，公司深加工產(chǎn)品繼續(xù)拓展:鎂合金方面上半年成功開(kāi)發(fā)了國(guó)內(nèi)外汽車的儀表盤支架、座椅支架等新項(xiàng)目，建筑模板方面已經(jīng)與部分國(guó)企達(dá)成合作意向并實(shí)質(zhì)性取得訂單;鋁合金方面，鋁擠壓汽車結(jié)構(gòu)件銷量上半年同比增加38%;上半年鎂鋁深加工占公司營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到34%，相比2022年同期的23%有明顯增長(zhǎng)。從分產(chǎn)品盈利性來(lái)看，雖然受鎂價(jià)下行負(fù)面影響，但公司深加工產(chǎn)品繼續(xù)深化布局，鎂合金和鎂深加工產(chǎn)品毛利率分別為14.4% (-26.5pcts)和7.9% (+5.5pcts);得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,鋁合金毛利率為3.9% (+2.1pcts)，鋁深加工產(chǎn)品毛利率為10%，基本保持穩(wěn)定;
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用同比減少51.2%，主要為上期銷售倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用較高;財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)20.6%，原因?yàn)楸酒阢y行借款利息較上年同期增加;資產(chǎn)減值損失為2577萬(wàn)元，主要為計(jì)提的存貨跌價(jià)損失轉(zhuǎn)回;籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少58.1%,是因?yàn)楸酒谌〉玫你y行借款較上年同期減少;
　　淡化鎂價(jià)波動(dòng)，重視公司全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì):鎂價(jià)在經(jīng)歷了去年前高后低的大幅波動(dòng)后，今年以來(lái)逐步筑底企穩(wěn)，二季度因?yàn)楦鹊貐^(qū)提標(biāo)改造，價(jià)格環(huán)比有所反彈，(鎂錠平均價(jià)格為2.5萬(wàn)元/噸，環(huán)比+9.6%)，這也是公司Q2營(yíng)收和利潤(rùn)改善的重要原因。公司作為鎂行業(yè)龍頭企業(yè)，現(xiàn)已具有從白云石開(kāi)采-原鎂冶煉-鎂合金-鎂合金深加工-鎂合金回收的完整產(chǎn)業(yè)鏈，目前鎂合金國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到40%以上，全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)顯著。同時(shí)公司還在持續(xù)擴(kuò)大原鎂和鎂合金產(chǎn)能，來(lái)滿足日益增長(zhǎng)的鎂合金應(yīng)用需求，巢湖5萬(wàn)噸原鎂項(xiàng)目、安徽青陽(yáng)30萬(wàn)噸原鎂和30萬(wàn)噸鎂合金項(xiàng)目、安徽鋁業(yè)15萬(wàn)噸鋁擠壓型材項(xiàng)目等正在緊鑼密鼓的建設(shè)當(dāng)中，中長(zhǎng)期規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈不斷優(yōu)化。同時(shí)還布局掌握原材料硅鐵等上游資源,結(jié)合中國(guó)寶武規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)和裝備優(yōu)勢(shì)，未來(lái)能夠有效穩(wěn)定鎂產(chǎn)品價(jià)格，推廣引領(lǐng)鎂合金在下游領(lǐng)域不斷擴(kuò)大應(yīng)用;
　　一體化壓鑄取得新進(jìn)展:當(dāng)前各路車企紛紛布局一體化壓鑄，隨著技術(shù)加速滲透，相關(guān)材料發(fā)展成為重要的前提條件。鎂合金憑借其優(yōu)良的壓鑄性能，可以滿足汽車一體化結(jié)構(gòu)件壓鑄需求。公司上半年成功試制出一體化車身鑄件和電池箱蓋兩類超大型新能源汽車結(jié)構(gòu)件，投影面積均大于2.2m2，將有力推動(dòng)鎂合金在大型復(fù)雜結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的進(jìn)一步大規(guī)模應(yīng)用，對(duì)于鎂合金在汽車、建筑、航空航天等行業(yè)的超大部件的應(yīng)用具有戰(zhàn)略意義;
　　投資建議:受鎂價(jià)上年同期高基數(shù)影響，公司上半年業(yè)績(jī)有所下滑，但鎂鋁合金深加工產(chǎn)品占比提升顯示出下游戰(zhàn)略布局的進(jìn)展。長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)淡化鎂價(jià)格周期波動(dòng)，重視公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)，在汽車、建筑等領(lǐng)域輕量化推廣不斷加速的過(guò)程中，公司有望全面受益。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86/132/178億元,同比增長(zhǎng)-6.0%/55%/349%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2/7.6/12.2億元，同比增長(zhǎng)-329%/8209%6/61%，對(duì)應(yīng)PE30X/16X/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)等。