>> 中信證券-凱萊英(002821)2023年中報(bào)點(diǎn)評：在手訂單充沛，常規(guī)業(yè)務(wù)趨勢持續(xù)向好-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 288KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
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公司作為國內(nèi)領(lǐng)先、國際知名的醫(yī)藥CDMO公司，核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，客戶認(rèn)可度高。公司的在手訂單保持高位，新技術(shù)領(lǐng)域/新興業(yè)務(wù)/海外布局有望加速，隨著國內(nèi)外客戶商業(yè)化項(xiàng)目的增多，加上新興業(yè)務(wù)的快速成長，公司業(yè)務(wù)有望再上新的臺(tái)階。公司2023H1整體保持穩(wěn)健發(fā)展，大訂單后業(yè)務(wù)力求站穩(wěn)高位，同時(shí)公司深入推進(jìn)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，強(qiáng)化頭部客戶的臨床后期及商業(yè)化項(xiàng)目的合作，各類型客戶收入快速增長。綜上，我們給予公司2023年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為172元，維持“買入”評級(jí)。
▍2023H1整體保持穩(wěn)健發(fā)展，大訂單后業(yè)務(wù)力求站穩(wěn)高位。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.22億元，同比減少8.33%（剔除大訂單影響后收入26.77億元，同比增長33.27%）；歸母/扣非歸母凈利潤16.86億/15.68億元，同比減少3.09%/7.72%。單23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.72億元，同比減少20.37%，環(huán)比增長5.49%；歸母/扣非歸母凈利潤10.56億元/9.50億元，同比減少14.88% /21.64%，環(huán)比增長67.53%/53.83%。
盈利能力方面，2023H1毛利率為53.07%，同比提升6.05pcts，凈利率為36.39%，同比提升1.87pcts——2023H1商業(yè)化階段CDMO解決方案毛利率59.11%，同比提升10.92pcts；臨床階段CDMO解決方案毛利率42.53%，同比下降1.95pcts；新興服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率33.74%，同比下降9.03pct。我們認(rèn)為2023年在大訂單影響逐漸減弱的情況下，盈利能力提升主要受益于公司加快技術(shù)迭代升級(jí)，保障訂單交付能力，強(qiáng)化頭部客戶的臨床后期及商業(yè)化項(xiàng)目的合作，積極拓展海內(nèi)外市場——報(bào)告期內(nèi)公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.77%/7.25%/7.00%/-2.94%，同比+0.75/+0.64/+1.78/+2.70pcts（共計(jì)+5.87pcts）。
▍雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略深入推進(jìn)，各類型客戶收入快速增長。公司23H1小分子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.87億元，同比減少11.99%（剔除大訂單后收入21.42億元，同比增長32.96%，季度環(huán)比持續(xù)上升）。報(bào)告期內(nèi)共計(jì)完成項(xiàng)目378個(gè)（21H1為179個(gè)，22H1為254個(gè)），其中商業(yè)化階段項(xiàng)目34個(gè)（21H1為28個(gè)，22H1為34個(gè)）；臨床階段項(xiàng)目276個(gè)（21H1為151個(gè)，22H1為220個(gè)），其中臨床Ⅲ期項(xiàng)目52個(gè)（21H1為36個(gè)，22H1為48個(gè)）。
——其中公司23H1商業(yè)化階段CDMO解決方案實(shí)現(xiàn)收入32.27億元，同比減少12.20%（剔除大訂單后12.83億元，同比增長61.17%）；臨床階段CDMO解決方案實(shí)現(xiàn)收入8.59億元，同比減少11.21%（剔除特定抗病毒項(xiàng)目因素影響，同比增長7.23%）；新興服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.31億元，同比增長34.89%。
——需求端，截至報(bào)告披露日，公司在手訂單總額9.1億美元（不含報(bào)告期內(nèi)已確認(rèn)收入的訂單，去年中報(bào)為14.7億美元，我們預(yù)計(jì)23H1剔除大訂單影響后實(shí)現(xiàn)約20-30%增長）。市場拓展方面，公司堅(jiān)持“做深”大型制藥公司的合作粘性和服務(wù)深度，逐漸延伸服務(wù)鏈條，來自大制藥公司收入31.14億元，剔除大訂單后收入11.69億元，同比增長74.14%；在生物醫(yī)藥融資環(huán)境持續(xù)低迷的情況下，來自中小制藥公司收入15.08億元，同比增長12.75%，訂單客戶增長21.21%，活躍客戶超1100家。分區(qū)域來看，美國市場客戶收入33.48億元，剔除大訂單后收入14.04億元，同比增長44.77%；來自亞太（除中國大陸）市場客戶收入同比增長48.56%；國內(nèi)客戶收入7.66億元，同比增長10.15%。
▍持續(xù)加強(qiáng)新技術(shù)對內(nèi)應(yīng)用和對外輸出，新興業(yè)務(wù)快速增長助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)。公司憑借全球領(lǐng)先的小分子化學(xué)工藝研發(fā)能力和持續(xù)進(jìn)化的研發(fā)平臺(tái)，進(jìn)一步加強(qiáng)以連續(xù)性反應(yīng)及生物酶催化技術(shù)等新技術(shù)在小分子臨床及商業(yè)化項(xiàng)目生產(chǎn)的應(yīng)用比例，對外技術(shù)輸出業(yè)務(wù)突破多個(gè)高危、高難度工藝的技術(shù)壁壘，連續(xù)反應(yīng)技術(shù)對外輸出新增8個(gè)項(xiàng)目，合同金額超過1億元。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)保持高強(qiáng)度研發(fā)投入力度，研發(fā)投入3.23億元，同比增長22.84%；快速推動(dòng)制劑、化學(xué)大分子、生物合成技術(shù)、生物大分子等新興業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)收入5.31億元，同比增長34.89%。分業(yè)務(wù)來看：
——①化學(xué)合成大分子：同比增長29.58%，增加新客戶約40家，新增Phase Ⅱ/Ⅲ項(xiàng)目24個(gè)，承接新項(xiàng)目45個(gè)。此外，公司在寡核苷酸CDMO業(yè)務(wù)板塊上重點(diǎn)發(fā)力，業(yè)務(wù)收入同比增長超過76%，承接新項(xiàng)目17個(gè)；大力推動(dòng)多肽業(yè)務(wù)的發(fā)展，上半年新承接9個(gè)項(xiàng)目，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)已有驗(yàn)證項(xiàng)目的開展；
——②制劑板塊：同比增長34.63%。公司正在進(jìn)行的制劑項(xiàng)目訂單120個(gè)，其中21項(xiàng)為NDA項(xiàng)目，在報(bào)告期內(nèi)成功完成項(xiàng)目43個(gè)，將有效助力客戶藥品實(shí)現(xiàn)及早上市；
——③臨床研究服務(wù)：同比增長26.59%。公司加大客戶和項(xiàng)目開拓力度，新增簽署151個(gè)項(xiàng)目合同，其中在CGT等優(yōu)勢領(lǐng)域新增24個(gè)項(xiàng)目，涉及IPSC、MSC、CAR-NK、MAK、基因治療等藥物類型，覆蓋心血管、內(nèi)分泌及代謝、呼吸、血液、神經(jīng)、消化腫瘤等多個(gè)重大疾病治療領(lǐng)域。截至報(bào)告期末，公司正在進(jìn)行的臨床研究項(xiàng)目375個(gè)，其中II期及以后的項(xiàng)目127個(gè)；
——④生物大分子CDMO：同比增長160.85%。在重點(diǎn)開拓的海外市場和中后期項(xiàng)目領(lǐng)域取得突破，上半年承接海外3個(gè)IND項(xiàng)目訂單；并獲取了首個(gè)一體化
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