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核心觀點(diǎn)
　　我們選取了149家港股醫(yī)藥上市公司，2023上半年收入總額8940.6億元（+17.1%），歸母凈利潤449.6億元（+76.5%），扣非歸母凈利潤73.7億元（-0.87%）。2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤正增長的公司有103家，占比69%，74%（111/149）的公司實(shí)現(xiàn)收入正增長。從費(fèi)用看，研發(fā)費(fèi)用同比-53.2%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降3.0pp。銷售費(fèi)用同比增長11%，銷售費(fèi)用率同比降低約0.5pp。
　　關(guān)注港股18A醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新品種落地，業(yè)績彈性逐步釋放。我們選取了49家港股18A醫(yī)藥上市公司，2023年上半年收入總額268億元（+66%），歸母凈利潤虧損109億元（虧損收窄48.2%）。2023年上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績正增長的公司有24家，占比49%，超半數(shù)公司實(shí)現(xiàn)收入正增長（76%，37/49）。2023年上半年研發(fā)投入總額89億元（-51%），2023年上半年現(xiàn)金及等價(jià)物1008.6億元（-6.2%）。
　　持續(xù)看好醫(yī)藥底部機(jī)會(huì)，重點(diǎn)把握“三條主線”。醫(yī)藥行業(yè)持倉仍處于低配狀態(tài)，估值處于歷史底部區(qū)間，展望2023年下半年，我們看好“創(chuàng)新+出海、復(fù)蘇后半程、中特估”三條醫(yī)藥投資主線。
　　1）主線1——?jiǎng)?chuàng)新仍是醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)發(fā)展的本源。差異化創(chuàng)新性品種比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶點(diǎn)創(chuàng)新藥陸續(xù)進(jìn)入商業(yè)化放量階段；創(chuàng)新器械包括多個(gè)手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)品等陸續(xù)獲批上市。此外，國際化是打開成長天花板，創(chuàng)新藥械出海有望持續(xù)漸入佳境；
　　2）主線2——疫后醫(yī)藥復(fù)蘇亦是核心主線。C端消費(fèi)性醫(yī)療復(fù)蘇彈性較大，包括中藥消費(fèi)品、民營?？漆t(yī)療服務(wù)、早篩等。院內(nèi)藥械需求復(fù)蘇包括院內(nèi)處方藥、耗材、血制品、常規(guī)疫苗接種需求等；渠道端包括醫(yī)藥分銷和藥店復(fù)蘇；
　　3）主線3——中特估。新一輪國企改革持續(xù)深化，針對國資委提出的“一利五率”經(jīng)營指標(biāo)和“一增一穩(wěn)四提升”總體目標(biāo)，未來有望推進(jìn)中長期激勵(lì)，激活企業(yè)活力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)改政策執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；疫情風(fēng)險(xiǎn)。